安信证券-美锦能源-000723-一季报略超预期，氢能源值得长期期待-190409

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        ■事件：2019  年4  月9  日，公司发布2019  年一季度业绩预告，预计2019年一季度净利润为3.6  亿元-4.2  亿元，同比增长9.97%-28.30%。
        点评
        ■收购富锦煤业，精煤产量增加：据公告，公司业绩同比增长的主要原因有二，一是公司精煤产量较上年同期增长较大；二是公司2018  年新收购的子公司对本期利润有所贡献。2018  年公司已经完成对富锦煤业的收购（180  万吨/年，100%权益），目前公司还下辖东于煤业、汾西太岳三个矿井，合计权益产能492  万吨/年。下游23000Nm3/h  焦炉煤气液化LNG  项目已经投产，据公告，润锦化工利用焦炉煤气生产LNG  联产合成氨尿素项目已经建成，液化天然气（LNG）装置权益规模为1.21  亿Nm3/a，合成氨装置权益生产规模为18  万吨，尿素装置权益生产规模为27  万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。焦炭方面，据Wind  数据，太原一级冶金焦一季度价格为1863.73  元/吨，同比下降3.9%，因此一季度焦炭业绩同比微幅下滑，但二季度随着钢厂复产需求增加，焦炭价格有望抬升，公司业绩有望持续改善。
        ■190  台氢能汽车完成交付，2019  年氢能汽车产量扩张明显：据公告，公司旗下控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司向佛山市顺德区鸿运公共交通有限公司、佛山市三水区国鸿公共交通有限公司、佛山市汽车运输集团有限公司合计交付190  辆氢燃料电池城市客车。飞驰汽车氢燃料电池汽车生产能力为5000  台/年，据公告，2019  年飞驰汽车的经营目标是销售车辆1500-2000  台，其中销售燃料电池车1000  台。
        ■公司具备完备的氢能源产业链预计氢能技术优势：公司拥有气源—加氢站-膜电极-燃料电池车完整的氢能源产业链：1）氢气气源：依托美锦能源产业优势，据公告，公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气，可以降低成本制氢，焦炉煤气经提纯后，可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢，同时公司也在布局气站与加氢站。2）加氢站：公司控股的飞驰汽车目前有2  座在运营的加氢站，另外还有4  座加氢站在建。3）膜电极：公司参股了鸿基创能，目前鸿基创能膜电极项目竣工，预计2019  年底开始规模化量产，2020年正式达产。鸿基创能将打破膜电极的海外垄断，并且他们研发的膜电极拥有低铂金催化剂载量、连续化生产工艺、高性能和长寿命等特点，成本也进一步降低。4）燃料电池车：据公告，2018  年公司旗下飞驰汽车共销售氢燃料电池车360  台，市占率23.58%。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实，有望获得更广阔的市场空间。
        ■分红逐步具有吸引力。据公告，2018  年公司分红8.28  亿元，净利润的46.08%。历史来看，公司分红意愿也较为强烈，2016  年公司盈利6.8亿元，分红比例为33.56%；2014  年盈利0.9  亿元，分红14.72%。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年的净利润分别为19.77  亿元、22.00  亿元、22.71  亿元。增持-A  投资评级，6  个月目标15.84元。
        ■风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期