国盛证券-东方盛虹-000301-注入优质涤纶长丝资产，加速布局“炼化~化纤”全产业链-190410

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        公司注入优质涤纶长丝资产，盈利能力大幅提升。公司收购国望高科，注入了优质长丝资产，主攻差别化、功能性民用涤纶长丝产品，其收入占公司总营业收入的  93%。公司始终重视技术研发，差异化产品定位中高端市场，产品差异化率高于市场平均水平，公司盈利能力有望继续提升。
        集团扩建  PTA  产能，承诺择机注入上市公司。集团旗下的虹港石化一期  PTA规模为年产  150  万吨，该项目主要为下游化纤产业提供原料。随着  PTA  装置向大型化发展，行业内落后小产能逐步淘汰，行业景气度将维持在较高水平，目前集团正建设  PTA  二期  240  万吨产能项目，并且集团已承诺择机将PTA  资产注入上市公司。
        连云港  1600  万吨炼化项目打开公司未来五年发展空间，打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司  10  亿现金收购盛虹炼化，将连云港  1600  万吨炼化项目注入上市公司，项目总投资高达  714  亿元，炼油规模达  1600  万吨/年，主要产品有  PX  280  万吨/年，乙烯  110  万吨/年等。
        盛虹集团化工资产实力雄厚，未来有望实现上下游一体化布局。盛虹集团业务范围涉及石化产业、纺织产业、能源产业，已投资超百亿元在连云港，建成了斯尔邦石化  240  万吨/年醇基多联产项目，并完整配套了约  140  万立方米的液体化工仓储、2  个  5  万吨级液体化工码头以及热电联产等项目。
        投资建议：公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链，带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势，有序的提升涤纶长丝和  PTA产能，随着行业高景气度趋势延续，公司盈利水平也将大幅提高。我们在不考虑  PTA  资产注入和炼化项目再融资情况下，预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  17.5、19.1、20.8  亿元，EPS  分别为  0.43、0.47、0.52  元，对应  PE  为  14.0、12.9、11.8  倍。考虑到公司投建的连云港  1600  万吨炼化一体化项目预计在  2021  年底建成投产，投产后将会为公司带来大幅的利润提升空间，因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级，参考同业上市公司注入炼化资产后的估值水平，我们给予公司  12个月目标价  8.0元，对应  2019年  18  倍  PE。
        风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期等