国金证券-药明康德-603259-业绩保持高增长，一体化、端到端赋能平台价值凸显-190410

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        事  件
        近日，公司发布  2018  年度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润  96.14  亿元/22.61  亿元/15.59  亿元，同比分别增长  23.80%/  84.22%/59.18%。业绩符合预期，主营业务保持高增长。
        经  营  分  析
        公司主营业务增长动力强劲，收入增速逐季提升，Q1-Q4  单季度收入增速分别为  21%/19%/25%/29%。本期公司归母净利润大幅增长的主要原因是公司主营业务保持稳健增长的同时，所投标的公允价值增加较多（6.16  亿元，主要来自  Unity  Biotechnology  和  Hua  Medicine）。经调整  Non-IFRS归属上市公司股东净利润增长  23.3%至  17.42  亿元，与收入增速基本一致。
        公司各业务板块协同发展：①中国区实验室收入增长  24%至  51.13  亿元，现有客户渗透率提升的同时，“长尾”客户拓展效果明显；②CDMO/CMO  服务收入增长  28%至  26.99  亿元，公司与客户合作关系紧密，多个项目从临床阶段不断向前推进，逐渐进入临床后期和商业化阶段；③美国区实验室收入增长  6%至  12.04  亿元，公司细胞与基因治疗产品收入快速增长，医疗器械检测服务收入因为部分客户被并购整合等原因有所下降；④临床研究和其他CRO  服务增长  64%至  5.85  亿元，公司的临床研究服务质量、规模和能力大幅提高，客户数量和订单量快速增长。
        全球产业转移叠加中国医药创新崛起，国内研发外包服务行业将长期保持高景气度（增速  20%以上）。药明康德作为同行业中极少数在新药研发全产业链均具备高品质、高效服务能力的开放式新药研发服务平台，“一体化、端到端”的平台协同效应不断增强；未来随着客户研发项目的不断推进，客户的新增需求也将快速放大，公司成长确定性强。
        盈  利  调  整及投资建议
        我们预计  2019-2021  年公司的  EPS  分别为  1.84/2.24/2.82  元，同比增长-5%/22%/26%，剔除投资收益等非经常性损益项目后归母净利润增速分别为20%/24%/29%。维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP  保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险