光大证券-高能环境-603588-2018年年报&2019年一季报点评：业绩维持高增长，场地修复放量提振未来业绩-190410

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        ◆事件：公司发布2018  年年报&2019  年一季报，公司2018  年实现营业收入37.62  亿元，同比增长63.20%；实现归母净利润3.25  亿元，同比增长69.12%。公司2019  年一季度实现营业收入6.84  亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润0.55  亿元，同比增长76.71%。
        ◆各项业务加速推进，运营服务占比提升：公司三大核心主业加速推进，2018  年环境修复/生活垃圾处理/危废处置业务营业收入同比分别增加68.55%/154.53%/89.12%至12.95/9.48/11.62  亿元。2018  年公司危废处置产能已达52.47  万吨/年（无害化5.14  万吨/年、资源化47.34  万吨/年），同时泗洪县垃圾焚烧项目投产，共同推动公司运营服务营业收入占比超30%，运营服务回款周期短的特点助力公司经营性净现金流稳步提升。
        ◆市场开拓力度加大，新增订单金额翻倍：公司持续加大各业务的市场开拓力度，2018  年新增订单同比+146.44%至78.45  亿元，其中：环境修复板块新增订单20.79  亿元，大额订单（5000  万元以上）占比达69.26%；危废处置板块新增订单14.07  亿元，产能超30  万吨/年；生活垃圾处理板块新增订单38.17  亿元，在手垃圾焚烧处理规模已达0.88  万吨/日。“响水”事件促使江苏省提出减少化工园区数量要求，关停后的化工园区场地再利用，将推动场地修复市场空间放量，公司作为场地修复绝对龙头，订单数量有望实现新突破。
        ◆可转债+绿债+经营性净现金流转好，现金充裕保障公司发展：公司先后成功发行8.4  亿可转债以及6  亿元绿色公司债券（第一期），2018  年经营性现金流净额同比+217%至3.22  亿元，2019  年一季度末公司在手现金达10  亿元，可较好的保障公司未来发展。
        ◆维持“买入”评级：根据公司2018  年经营情况和新签订单情况，我们上调公司19-20  年的归母净利润至4.16/5.15  亿元（原值为3.83/4.76  亿元），新增2021  年归母净利润预测为6.14  亿元，预计公司2019-21  年的EPS  分别为0.63/0.78/0.93  元，当前股价对应PE  分别为19/16/13  倍。公司危废、垃圾焚烧业务稳步扩张，作为龙头将受益于化工园区关停带来的场地修复市场空间增量，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：场地修复资金流入受阻，并购形成商誉较多未来存在减值风险，发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响。