光大证券-欧亚集团-600697-2018年年报点评：业绩低于预期，部分主力店收入端承压-190410

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        ◆公司2018  年营收同比增长11.58%,归母净利润同比减少14.88%
        公司发布2018  年年报：实现营业收入156.00  亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润2.60  亿元，折合成全面摊薄EPS  为1.63  元，同比减少14.88%，实现扣非归母净利润2.18  亿元，同比减少20.76%。业绩低于预期。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利3.90  元。
        单季度拆分来看，4Q2018  实现营业收入42.57  亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润0.61  亿元，同比减少36.46%。
        ◆综合毛利率上升0.73  个百分点，期间费用率上升1.56  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为23.28%，较上年同期上升0.73  个百分点。
        2018  年公司期间费用率为16.83%，较上年同期上升1.56  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为4.46%/9.49%/2.88%，较上年同期分别上升0.61/  0.64/0.31  个百分点。销售、管理费用率上升主要由于新开店带来的人工、门店租赁费用上涨。
        ◆卖场仍有较好增长，其余主力店承压
        报告期内公司新增购物中心4  家，超市净增3  家，各业态门店总数达到140  家。其中新开的欧亚汇集一期引入了温泉、动物园等诸多创新业态，有望进一步巩固区域垄断优势，与欧亚卖场形成辐射全吉林的城市地标。
        整体来看公司各类业态收入端都有不同程度增长，购物中心/大型综合卖场/连锁超市收入同比分别增长8.56%/  9.25%/  31.20%。但主力店收入端除欧亚卖场增长5.11%外，欧亚商都、欧亚车百表现平淡，在公司整体费用提升的情境下，主力店收入表现不佳将拖累公司未来盈利水平。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        公司受费用压力影响，业绩低于预期，我们下调对公司19-20  年的盈利预测至1.64/1.70  元（之前为1.98/  2.06  元），新增对21  年预测1.78  元。公司区域优势稳固，自有物业达341  万余平方米，占物业总面积的87.29%，PB（2019E）1.0X，低于近三年均值（1.6X）,维持“增持”评级。
        ◆风险提示：区域经济增长不达预期，奥莱业态发展不达预期。