光大证券-温氏股份-300498-2018年年报点评：猪鸡共振，等待猪周期反转-190410

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        ◆事件：公司发布18年年报，实现营收  572.36亿元，同比增2.84%；归母净利39.57  亿，同比下降41.38%。18  年猪价低迷拖累业绩增长；而18年黄羽鸡行业景气上行，肉鸡业务盈利较好。另18  年公司摊销股权激励费用3.12  亿、计提存货跌价准备1.08  亿元，亦对业绩有较大影响。
        公司预计19  年一季度亏损4.58  亿-4.63  亿。19  年1-2  月猪价持续走低，3  月猪价开始快速上涨，公司生猪养殖3  月已开始实现盈利，但未能完全弥补1-2  月产生的亏损。同时一季度黄羽肉鸡价格走低，同比下降14.78%，公司养鸡业务业绩同比下降。
        ◆猪养殖业务：猪价下行拖累业绩，静待周期反转。18  年出栏生猪2229.7万头，同比增17.1%；但受上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟影响，销售均价同比降14.42%至12.82  元/公斤。按平均体重115.3  公斤/头推算，预计18  年生猪养殖业务贡献利润11.7  亿。向前看，非洲猪瘟推动产能大幅去化，预计19  年下半年起，生猪价格将明显好转，公司业绩将快速改善。
        ◆生猪产能持续扩张。2018  年公司完成种猪场新增开工产能666.2  万头，竣工产能552.7  万头。结合公司战略规划来看，我们预计2019-2021  年公司生猪出栏量分别为2400  万头、2700  万头和3000  万头。出栏量增长叠加周期上行，公司生猪养殖业务将迎来反转。
        ◆禽养殖业务：景气高涨，盈利大增。18  年公司出栏肉鸡7.48  亿只，同比下降3.48%，均价约为13.7  元/公斤，同比增17.6%，平均体重约为1.95公斤/只。我们推算18  年公司肉鸡养殖业务贡献利润约28.8  亿。公司黄羽鸡出栏量波动较小。当前看19  年禽链依然维持高景气，且猪瘟导致的替代需求对进一步支撑价格，预计19  年公司禽养殖业务维持高盈利。
        ◆盈利预测、投资评级和估值：非洲猪瘟推动行业深度去产能，预计生猪价格将从19  年二季度末开始大幅上涨，且20  年猪价有望超此前预期。故我们维持19  年盈利预测，上调20  年盈利预测，同时新增21  年盈利预测。预计公司19-21  年的EPS  分别为：1.57  元、3.31  元和3.54  元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：价格不及预期风险，发生疫情风险。