东吴证券-泰胜风能-300129-凛冬已过，春暖花开-190409

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        投资要点
        18  年业绩  0.11  亿元，19Q1  预增  30%-55%：公司发布  2018  年报，报告期内公司实现营业收入  14.73  亿元，同比下降  7.39%；实现归属母公司净利润  0.11  亿元，同比下降  93.15%。对应  EPS  为  0.01  元。其中  2018Q4，实现营业收入  6.46  亿元，同比增长  90.71%，环比增长  67.96%；实现归属母公司净利润-0.11  亿元，同比下降5414.70%，环比下降  213.69%。2018Q4  对应  EPS  为-0.02  元。  公司预报  2019  年一季度盈利  0.18~0.22  亿元，同比增长  30%-55%。
        18  年业绩大幅下滑：2018  年受海上风电等订单交付期延迟的影响，公司营业收入较  2017  年度略降  7.39%。18  年公司陆上风电装备销量  14.47  万吨，同比微降  0.63%，海上风电+海工装备销量  3.31  万吨，同比下降  46.69%。净利润方面，受：1）原材料价格上涨的挑战，毛利空间受限，陆上风电毛利率  20.63%，同比下滑  6.77  个百分点；2）海上风电未达预期，毛利率仅-3.52%；3）减值计提  0.37  亿元等因素影响，公司业绩仅  0.11  亿元，同比下降  93.15%。
        19  年将迎来强反弹：19  年国内风电吊装容量有望从  18  年的  21GW，大幅反弹至28GW  以上，行业将迎来大幅反转，特别是海上风电业务，据不完全统计，2018    年我国沿海大省共计核准  82  个海上风电项目，总装机  38.59GW；截至  2019    年  1    月，在建、已核准待建和核准前公示的海上风电项目总规模约  49.3GW，国内海上风电有望步入大规模发展的新阶段。公司作为海上风塔、基础架龙头，将充分受益，公司预计  19  年出货量有望超过  25  万吨，较  18  年增长  40.6%以上；同时原材料价格回落，毛利率也将恢复，盈利弹性强。
        Q1  预告高增长：1  季度，公司继续深化“双海战略”（发展海上风电及海外风电市场），市场拓展力度进一步增强，在手业务订单充足；海上风电收入有较大幅度增长，陆上风电出口业务同比增长约  28%。报告期内营业收入同比增长约  46%，净利润同比增长  30-55%。业绩拐点已经到来，全年高增长态势奠定。现金流显著改善，预收款、存货大幅增长：公司  2018  期间费用同比下降  1.30%至2.07  亿元，期间费用率上升  0.87  个百分点至  14.03%。其中，销售、管理+研发、财务费用分别同比上升  1.52%、上升  7.98%、下降  186.44%至  0.57  亿元、1.57  亿元、-0.07  亿元；费用率分别上升  0.34、上升  1.52、下降  0.99  个百分点至  3.86%、10.65%、-0.48%。  2018  经营活动现金流量净流入  2.09  亿元，同比增长  198.31%；销售商品取得现金  16.3  亿元，同比增长  13.23%。期末预收款项+合同负债  2.21  亿元，同比增长  25.01%。期末应收账款  6.67  亿元，同比下降  0.81%，应收账款周转天数上升5.52  天至  163.79  天。期末存货+合同资产  7.79  亿元，同比增长  51.96%；存货周转天数上升  44.88  天至  190.15  天。
        盈利预测：我们预计  2019-2021  年归属母公司净利润分别为  1.79、2.33、2.95  亿元，同比分别增长  1595.1%、30.5%、26.7%，EPS  分别为  0.25  元、0.32、0.41  元。维持“买入”评级。
        风险提示：需求不达预期；风塔价格竞争超预期；海上风电业务不达预期。