华创证券-温氏股份-300498-2018年报及2019年一季度业绩预告点评：种猪净值稳步攀升，有望充分受益猪价大涨-190410

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        事项：
    公司发布2018年报和2019年第一季度业绩预告：2018年实现归母净利润39.57亿元，同比下降41.4%；公司预计2019年第一季度亏损4.58亿元-4.63亿元。
        评论：
    2018年公司肉猪业务毛利同比下降52%，肉鸡业务盈利颇丰。2018年公司实现营业收入572.4亿元，同比增长2.9%，实现毛利96.54亿元，同比下滑13.5%，肉猪和肉鸡业务收入占比分别为59%、34.9%，毛利占比分别为43.1%和48.1%。2018年公司肉猪收入337.7亿元，同比下降3.7%，实现毛利41.6亿元，同比下滑52.1%；商品肉猪出栏量2229.7万头，同比增长17.1%，但受1H2018行业周期性低迷及2H2018非洲猪瘟疫情影响，公司全年商品肉猪销售均价同比下降14.42%至12.8元/公斤，头均毛利由2017年456元降至2018年187元。2018年公司养鸡业务盈利颇丰，实现收入200亿元，同比增长13.6%，实现毛利46.5亿元，同比增长23.3%。商品肉鸡销量7.48亿只，同比下降3.5%，得益于市场行情回暖，销售价格同比上涨17.6%，单羽毛利由2017年2.5元大涨至6.2元。
    稳步推进生产和基地建设，种猪账面净值较年初增长13.7%。2018年公司加快母本纯种扩繁生产布局，新增18万头规模二杂种猪和101万头规模三系配套种猪的生产能力，为发展所需的种猪供应提供了有力保障；2018年末公司生产性生物资产中，种猪账面净值28.58亿元，较2018年初增长13.7%。与此同时，公司积极扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等地商品肉猪生产布局，新签订投资协议规模246万头，完成种猪场新增开工产能666.2万头，竣工产能552.7万头。
    2019Q1预亏符合市场预期。公司预计2019年第一季度亏损4.58亿元-4.63亿元，符合市场预期。预亏主要原因包括：①2019年1-3月公司生猪销售均价分别为11.52元/公斤、11.62元/公斤、14.02元/公斤，其中，1-2月售价低于成本，造成公司养猪业务出现亏损，同时，公司全面系统地开展了非洲猪瘟疫情防控工作，加大安全防控措施相关投入，导致成本费用有所增加；3月生猪价格虽快速上涨，公司3月盈利无法弥补1-2月亏损；②摊销限制性股票激励费用1.15亿元。
    盈利预测、估值及投资评级。非洲猪瘟对猪价的影响可类比2006年蓝耳病，蓝耳病期间生猪价格最大涨幅183%，本轮上涨周期生猪价格或将触及28-30元/公斤。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头，对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元，同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%，对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元（原预测值2019-2020年分别为67.88亿元、135.0亿元），同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%，分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到，生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年10倍PE，对应目标价52.3元，上调评级至“强推”。
    风险提示：猪价大幅下跌；疫病。