华创证券-金卡智能-300349-2018年报点评：NB~IoT燃气表放量，燃气龙头成长潜力逐步兑现-190410

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        事项：
        公司发布  2018  年年度报告，报告期内实现营业收入  20.40  亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润  4.98  亿元，同比增长  43.06%。
        评论：
        物联网产品技术领先，NB-IoT  燃气表开始放量
        报告期内，公司物联网智能燃气表及系统软件业务实现营收  6.27  亿元，同比增长  42.81%，新一代物联网表  NB-IoT  智能燃气表率先在全行业实现大规模批量出货，全年销量  53.8  万台，实现营收  1.42  亿元，新产品积极推广，销售毛利率同比小幅减少  1.33pct  至  37.44%；物联网表成为下游更优选择，公司重点发力物联网智能表业务，传统  IC  智能卡业务营收小幅减少  2.44%至  3.34  亿元，由于该领域市场竞争激烈，公司该项业务毛利率有所下滑，同比下降  1.23pct  至  45.39%。
        气体流量计方面，子公司天信仪表完成厂房搬迁和  MES  大数据制造系统升级，凭借品牌优势拓展市场，实现营业收入  8.31  亿元，同比增长  22.43%，气体腰轮流量计市占率达到  36%，可实现完全进口替代的比例进一步提升，带动气体流量计业务毛利率增加  1.71pct  至  62.57%。
        软件业务方面，公司独立软件及云服务延续高续约率和合同单价增长态势，新产品模块已涵盖燃气、热力和水务等多领域市场，营业收入同比增长  68.22%。
        此外，依托国家一带一路战略以及与华为的深度合作，公司海外市场拓展顺利，全年海外营业额达到  2961.42  万元，同比大幅增长  208.89%，子公司天信仪表气体涡轮、腰轮流量计成功斩获  450-500  万欧元海外订单。
        整合子公司资源，发挥协同效应，有效降低费用水平。受益于  2016  年以来在NB-IoT  领域的深度布局，18  年公司在已有技术储备基础上成功迈入  NB-IoT智能燃气表商业化推广阶段，在华东、华北、西南等地区实现良好销售。受新产品推广影响，报告期内公司销售费用达到  3.02  亿元，同比增长  19.54%，而销售费用率小幅下降  0.17pct  至  14.78%；剔除研发费用单列影响，公司本期管理费用率和研发费用率分别下降  1.5pct  和  0.18pct。公司通过与天信仪表、北京银证、易联云有效整合，共享研发、销售、管理资源，形成良性协同，有效降低了费用水平，有助于持续增强公司盈利能力。
        我国智能燃气龙头，软硬件并举构筑护城河。公司拥有业内最领先的软件、平台和  NB-IoT  布局，竞争优势明显。子公司北京银证、易联云分别开发了  To  B和  To  C  端的  ENESYS、Eslink  系统，能够为燃气公司提供全产业链信息化解决方案，同时与华为、阿里巴巴等建立长期合作关系，抢占物联网、大数据、云计算整体产业链布局制高点。未来随着公司业务布局逐步完善，规模效应料将更加明显，成长潜力有望逐步兑现。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年实现归母净利润  6.48/8.47/10.05  亿元，EPS  1.51/1.97/2.34  元，对应  PE  14/11/9  倍，物联网智能燃气表市场空间广阔，新产品  NB-IoT  正式步入商业化推广阶段，有望显著增厚公司业绩，此外，公司业务布局完善，竞争优势明显。综合考虑以上因素，给予公司  20  倍目标估值，对应股价  30.2  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：天然气应用推进不及预期，NB-IoT    商用进程不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。