中泰证券-泰胜风能-300129-原材料影响业绩，在手订单支撑高增-190410

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年报，实现营收14.73  亿元，同降7.39%；归母净利润0.11  亿元，同降93.15%，扣非归母净利润-0.07  亿元，同降105.04%；EPS  0.01  元，ROE  0.47%。其中，2018Q4  实现营收6.46  亿元，同增90.17%；归母净利润-0.11  亿元，同降5414.70%，扣非归母净利润-0.15  亿元，同降511.52%；EPS  -0.02  元，ROE  -0.49%。利润分配预案为向全体股东按每10  股派发红利0.80  元（含税）。
        原材料等因素影响2018  年业绩。2018  年公司业绩下滑较多，主要原因如下：（1）2018  年营收略降7.39%；（2）原材料上涨，公司成本上升的压力明显，同时，风电场建设成本控制压力持续向风电整机及零部件制造商传导，公司产品毛利空间受限；（3）2018  年，受特定时期竞争环境影响，为维护重点客户关系、稳定市场份额，公司在部分项目竞标中让利较大，同时，蓝岛海工的产能处于爬坡过程中，未得到有效释放，海上风电未达预期；（4）对商誉等资产计提减值准备。
        行业景气回升、在手订单较高，业绩高增可期。展望2019  年，公司业绩增长可期，主要原因是：（1）考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计2019  年新增装机约28GW，同增约30%；（2）2018  年底公司在执行及待执行订单17.40  亿元（2018  年营收的1.18  倍），其中陆上风电类/海上风电类/海洋工程类/其他分别为12.50/4.29/0.38/0.23  亿元；（3）虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨，但我们认为并不改变2019  年钢价均价下行的趋势（下行幅度会受影响）。
        2019  年一季度归母净利润预增30%-55%。公司预计2019  年一季度实现归母净利润0.18-0.22  亿元，同增30%-55%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为0.04  亿元。业绩增长主要原因是：（1）公司继续深化“双海战略”（发展海上风电及海外风电市场），市场拓展力度进一步增强，在手业务订单充足；海上风电收入有较大幅度增长，陆上风电出口业务同比增长约  28%，报告期内营业收入同比增长约  46%；（2）公司加强应收账款管理，长账龄应收款回款金额增加，使得报告期内信用减值损失较上年同期有所减少。
        投资建议：预计2019-2021  年分别实现净利润1.58、2.15、2.71  亿元，同增1401.75%、36.06%、26.20%，当前股价对应三年PE  分别为23、17、14  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：风电装机不及预期，原材料波动超出预期。