天风证券-唐人神-002567-3月销售月报点评：出栏量高增长正逐步兑现！-190410

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        事件：
        根据公司公告，2019年3月生猪销量9.2万头，同比增加73%，环比增加31%；销售收入合计8,985万元，同比增加52%，环比增加41%。2019年1-3月累计销售商品猪27.4万头，同比增加95%；销售收入25,103万元，同比增加52%。公司2019年3月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。
        对此我们认为：
        1、公司出栏快速成长正逐步兑现。  
        1）1-3月出栏量高速增长：公司单3月生猪出栏9.2万头，去年同期5.3万，同增73%；其中我们预计出栏仔猪约5万头。1-3月合计出栏生猪27.4万头，去年同期14.05万，同增95%；其中我们预计出栏仔猪约12万头。我们估计1-3月合计育肥猪头均亏损约250-300元/头，仔猪头均盈利50-100元/头。我们预计2019Q1养猪合计亏损约3000-4000万。  
        2）2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日，公司生产性生物资产1.36亿元，同增16%，环减3.28%；在建工程3.23亿元，同增51%，环增0.45%。根据2018年快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降，为37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020年，公司出栏规模分别为120万头、220万头，而我们预估2018年出栏量为70万头。  
        2、疫情导致行业产能加速去化，本轮周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019  年2  月份能繁母猪存栏环比降低5%，同比降低19.1%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3  年，高点将突破25  元/公斤，当前周期仍处于初始阶段，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨！
        3、公司估值仍处于低位。  
        截止4月9日，从估值来看，剔除公司饲料30亿市值，公司对应2020年出栏量的头均市值3751元，远低于温氏股份5835元、牧原股份8690元，公司的估值仍处于低位！
        4、投资建议：我们预计2018-2020年归母净利润1.36/6.1/17.1亿元,则2018-2020年对应EPS  0.16/0.73/2.04元/股，归母净利润同比增长-56%、349%、181%，给予2020年业绩10倍估值，目标市值171亿，目标价20.4元/股，继续维持买入评级。
        风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升