山西证券-益丰药房-603939-年报点评：“自建+并购”双轮驱动，公司业绩延续高增长-190410

《山西证券-益丰药房-603939-年报点评：“自建+并购”双轮驱动，公司业绩延续高增长-190410（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-益丰药房-603939-年报点评：“自建+并购”双轮驱动，公司业绩延续高增长-190410（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述  
        公司发布18年年度报告及19年1季报，18年公司实现营收69.13亿，同比增长43.79%，归母净利润4.16亿，同比增长32.83%，扣非后归母净利润3.82亿，同比增长23.53%。公司19年1季度实现营收24.69亿，同比增长66.67%，归母净利润1.47亿，同比增长45.77%。    
        事件点评  
        新增门店短期压制公司盈利能力，未来将成新的增长点。18年第四季度公司实现营业收入22.47亿，同比增长61.89%，归母净利润1.08亿，同比增长16.13%，四季度公司净利增速有所放缓。报告期公司实现毛利率39.73%，同比上年下降0.31pct，净利率6.39%，同比上年下降0.21pct，其中销售费用率27.43%，同比上升0.51pct，管理费用率3.87%，同比下降0.34pct，财务费用率0.19%，同比上升0.27pct。公司利润率下降及销售费用率上升主要系公司新增大量门店尚处于整合期，短期对公司盈利能力造成一定压力，未来随着门店整合完毕，这些新店将逐步释放业绩。18年公司净增加门店1,552家，其中，新增直营门店546家，加盟店89家，收购门店959家，关闭门店42家。  
        收购新兴药房进军河北，自建+并购双轮驱动。公司实行区域聚焦发展战略，公司门店之前集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市，随着公司收购石家庄新兴药房，公司版图扩张至华北地区。石家庄新兴药房为河北区域内第二大连锁药房企业，公司持有91%的股权，于18年9月份并表，18年新兴药房实现收入10.53亿，同比增长16.35%，净利润6277.55万元，同比增长38.97%，19年将显著增厚公司业绩。2019年，公司计划通过"自建+收购"，新增门店1,000家。2019年1-3月，公司净增门店347家，其中，新开门店131家，收购门店204家，加盟店43家，关闭门店31家，截止至2019年3月31日，公司拥有门店3,958家。    
        投资建议  
        预计公司19-21年EPS分别为1.50/2.01/2.58，对应公司4月10日收盘价58.98元，19-21年PE分别为39.32/29.34/22.86，维持"增持"评级。    
        风险提示  
        处方外流低于预期；新店盈利能力不及预期。