天风证券-申通快递-002468-业绩符合预期，看好成本改善-190411

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        事件
        申通快递披露2018  年年报：公司完成业务量51.12  亿件，同比增31.13%；实现营收170.13  亿，同比增34.41%；实现归母净利润20.49  亿，同比增37.73%；实现扣非净利润17.21  亿，同比增24.12%，公司拟每10  股派息5元（含税），公司业绩符合市场预期。
        回收核心转运中心，网络扁平化初见成效
        2018  年是申通夯实核心网络的一年，公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15  个，目前公司的自营转运中心/全网转运中心数量分别为60/68  个，自营率达到88.24%。网点方面，当前独立网店数量2233  家，同比17  年增加20.96%，其中为减少加盟商承包层级，18  年重点开展了福州、大连、南宁、绍兴等地的重要网点拆分，申通的网络继续朝着扁平化的方向演进。网点管理上，18  年申通全国网点共开展培训1127  场次。
        并表因素扰动快递成本，新业务首次披露
        由于收购加盟商转运中心因素，公司的收入成本口径在18  年均有所扩大，这带来了纵向比较下的扰动。2018  年，剔除派费成本后的单票成本为1.05元/票，同比微增4  分，主因为并表因素。在投资完成、公司加大力度缩减中转与运输成本的19  年，我们对公司成本的逐季下降报以乐观态度。
        产能扩张持续
        2018  年是公司产能扩张大年，也是资本开支大年，全年的投资（包含股权投资）达到28.24  亿，其中转运中心/车辆的投入分别为18.68、6.92  亿。18  年公司完成了19  个地区的转运场地的新建及改扩建工作。到年底为止，公司的主要产能情况：
        1）  车辆：2018  年末，公司共有干线运输车辆4478  辆，干线运输车辆自营率为65.68%；在车型方面，公司共有13.5  米以上的干线运输车辆2000辆；
        2）  转运中心：截止2018  年末，公司自营转运中心中有郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等城市的中转场地共铺设33  套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备。
        3）  快递员人数：全网快递员总数12.05  万人。
        投资建议
        我们认为2019  年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱，利好上市公司的增速表现。申通当前对应2019  年业绩PE  估值不足20x，我们认为仍有向上修复的空间。考虑公司19  年成本存在改善空间，我们将公司2019-2020  年业绩预测由21.0、23.9  亿上调至21.5、25.1  亿，维持买入评级不变。
        风险提示：公司增速低于预期；行业格局恶化