西南证券-理邦仪器-300206-19Q1业绩超预期，公司步入进入业绩释放周期-190410

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        事件：公司发布业绩  预告，预计  2019Q1  实现归母净利润  3325.1-4092.4  万元，  同比增长30%-60%，非经常性损益预计860  万元，上年同期非经常性损益为1894  万元。  
        一季度业绩超预期，利润拐点进一步确立：一季度公司归母净利润增速30%-60%，中值为45%，其中非经常损益影响860万左右，主要为政府补助和理财收益，若扣除非经常性损益影响，预计19Q1归母净利润为2465万元至3232万元，较2018年一季度增长272%-387%，增速中位数为329%，大幅超市场预期。2018年以前公司业绩增速波动较大，非经常性损益影响较大，业绩持续性较差。2018年公司业绩逐步进入稳定增长趋势，单季度来看，2018年Q1-Q3利润增速分别为0.4%、61.8%、37.2%，2018Q4同比扭亏为盈，2018年全年归母净利润增速为155%，2019Q1继续保持高速增长，且业绩增速持续性得以进一步确定，利润持续增长迈入常态化。  
        新品放量+费用控制，业绩进入加速释放期。报告期内，公司各产品线均保持稳定增长，妇幼保健和体外诊断产品线增长迅速，主要得益于公司持续的高研发投入以及加大市场开拓力度。公司上市以来，持续加大坚持研发投入，研发费用占比长期高达20%以上，先后推出了血气分析仪、磁敏分析仪等高技术含量产品，其中血气分析仪处于高速放量阶段，磁敏分析仪市场导入顺利，预计19年将开始快速放量，重点布局的彩超产品亦进入铺货期，市场反馈良好，预计近两年将持续推出新的产品线，彩超将作为公司未来成长的重要增长点。另外，公司传统产品监护仪、心电图机、妇幼保健产品等依靠持续的研发创新，亦保持快速增长。我们预计，公司新产品将先后进入快速放量期，老产品凭借创新升级将继续保持稳健增长，同时研发费用率有望逐步下降，公司整体业绩将进入加速释放期。  
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.19元、0.31元和0.44元，对应当前股价估值分别为38倍、23倍和16倍。公司长期坚持高研发投入，研发创新能力突出，公司目前已进入新产品放量阶段，叠加研发费用率下降趋势，业绩将加速释放。参考可比公司估值情况，我们给予公司2019年30倍，对应目标价9.3元，首次覆盖，给予"买入"评级。  
        风险提示：新产品研发速度或不及预期；产品市场推广或不及预期；费用控制或不及预期。