中泰证券-2021光伏行业中报点评：光伏营收高增，硅料表现亮眼-210905

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上半年国内外需求向好，供给偏紧推高产业链价格。

2021上半年国内光伏新增并网容量13.88GW，同比增加20.7%，其中分布式光伏新增8.53GW，同比高增92.55%。

海外需求同样维持在较高水平，2021年1-6月中国光伏组件出口45.03GW，同增38.95%，国内及海外需求持续向好。

由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021上半年致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨154.05%/48.08%/18.68%/7.32%。

1H21光伏板块营收高增。

2021上半年SW光伏设备实现营收1777.62亿元，同增49.12%；毛利率19.24%，同降1.33PCT；归母净利润132.84亿元，同增42.61%；ROE5.88%，同增0.86PCT。

从营运能力来看，1H21应收账款和存货周转率分别为3.25/2.41，分别提升44.55%/7.66%，应收账款周转明显加快。

板块收入全线增长，硅料表现亮眼。

2021上半年光伏板块收入全线增长，其中硅料、硅片、电池、逆变器、辅材营收同增超过60%，显示光伏强劲的需求；除电池、组件、逆变器、电站外，其余环节毛利率均提升。

1H21硅料环节营收高增107.5%、毛利率高增43.5PCT，主要由于供给偏紧推高硅料价格。

板块净利高增123.1%，资本开支持续提升。

从净利润角度看，1H21光伏板块扣非净利润234.90亿元，同增123.10%，净利率10.72%，同增4.39PCT，除电站外其余环节扣非净利润均同比增加。

从资本投入角度看，1H21光伏板块资本开支253.16亿元，同增5.15%。

从营运能力看，光伏板块各环节应收账款周转均加快，辅材、硅料和设备环节存货周转加快。

从研发支出角度看，1H21光伏板块研发支出62.24亿元，同增30.96%，研发支出比率（研发支出/营业收入）为2.84%，略降0.02PCT。

投资建议：光伏需求拐点已全面体现，当前行业2021年估值性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份，关注大全新能源），光伏EVA树脂（联泓新科，关注东方盛虹）、海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威等）；（3）行业趋势下结构性机会：胶膜（福斯特，关注海优新材），玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），大尺寸电池（爱旭股份），一体化组件（关注晶澳科技、天合光能）。

风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。