民生证券-新北洋-002376-2018年年报点评：创新业务持续高景气，成长能力逐步显现-190411

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        一、事件概述
        2018  年公司实现营业总收入  26.35  亿元，同比增长  41.64%；归母净利润  3.8亿元，同比增长  32.82%。拟向全体股东每  10    股派发现金红利  2.00    元（含税），送红股  0    股（含税），不以公积金转增股本。
        二、分析与判断
        整机类产品在大行突破，快递柜领域领军地位凸显
        金融领域，公司继续推进与国有银行、股份制银行的合作，农行中标意义重大。根据招标网，2019  年  1  月公司成为农业银行票据类超级柜台及辅助设备采购项目，以及交通银行现金出纳循环机项目中标人之一，其中农业银行项目预估采购量为1.5-2  万台。公司整机类产品在大行的突破具有标志性意义，未来有望持续受益于银行智能化趋势。与此同时，公司深入聚焦地方性银行的网点转型需求及痛点，大力推广软硬件一揽子解决方案，成功入围  20  多家城商行、农信社等招标项目；清分机系列产品首批通过了人行金标测试并在多家银行批量销售。
        快递柜领域领军地位凸显，行业扩张助力业绩提升。根据艾瑞咨询数据，2017年末中国邮政和丰巢已分别投放智能快递柜  8.4  万和  9  万台，合计占全国快递柜数量的  84.5%，而公司是丰巢的核心供应商以及中国邮政的主要供应商。根据邮政局《快递业发展十三五规划》目标，2017  至  2020  年快递行业业务量年复合增长率为20.4%，公司有望持续受益。
        性能优势叠加产能扩张，新零售市场积极拓展
        新零售领域，公司生产的智能微超等产品已实现小批量试点。与行业内其他产品相比，公司自主研发的智能微超的优势在于产品适用性高，可售卖实体店中  80%的商品，同时运用机械手臂取货降低了传统弹簧货道  4%左右的货损率；此外，智能微超为顾客提供线上预订、线下刷脸取货的功能，满足了客户的差异化需求。
        2019  年，公司拟公开发行不超过  9.37  亿元的可转债用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目，项目建成达产后公司的生产能力预计将达到  35  万台，是行业竞争对手富士冰山的  2.3  倍以及湖南中吉的  1.17  倍，有助于公司把握新零售行业规模扩张趋势，提高长期成长能力。
        三、投资建议
        公司金融业务进入大行采购名单，快递柜领域市场优势明显，新零售业务具有较大潜力。预测公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.76、0.98  和  1.25，对应  PE  分别为  22X、17X  和  14X。选取  Wind  智能物流、新零售两个板块中计算机行业（中信行业）公司，相关公司平均估值为  114X，公司具有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        金融、物流相关产品市场拓展不及预期，零售领域市场竞争激烈导致成本提升。