华创证券-招商公路-001965-2018年报点评：业绩同比增长16％，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐”-190410

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        公司公告2018  年年报：报告期内实现营业收入67.59  亿元，同比增长26.56%；归母净利39.1  亿元，同比增长16.09%；扣非净利润37.12  亿元，同比增长12%。
        分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4  公司实现营业收入为13.24/14.04/17.86/22.45  亿元，同比增速分别为19.5%  、4.3%  、40.5%  及39.1%  ，  实现归母净利8.79/11.33/10.19/8.8  亿元，同比分别增长3.9%、27%、-5%及58%。
        分业务看：投资运营板块完成营业收入47.78  亿元，同比增长35.87%，占公司收入比重70.68%；交通科技板块实现收入14.17  亿元，占收入比重为20.96%，同比增长1.65%；智慧交通板块实现收入3.78  亿元，占收入比重为5.6%，同比增长34.15%；招商生态板块实现收入1.86  亿元，占收入比重为2.76%，同比增长25.61%。多元化围绕公路主业布局，交通科技、智慧交通、招商生态板块均实现正增长。
        分红情况：每股分配现金股利0.254（含税），对应股息率为2.81%。
        公路主业经营稳健，并表资产夯实业绩。投资运营板块贡献毛利为27.53  亿元，毛利率为57.61%。1）收购并表夯实业绩。2018  年公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速，新增主控里程276  公里、参股里程109  公里，截止报告期末，公司投资经营总里程达8824  公里，在国内经营性高速公路企业中稳居第一，其中管控里程超900  公里。并购资产2018  年实现营业收入12.64  亿元，同比增长2.74%。2）管控项目经营稳健、具备区位优势。公司管控收费公路项目共计14  条，分布于东部、中部和西部的10  个省、自治区和直辖市，均处于国家主干线，区位优势明显，管控项目日均通行费收入合计超过1300  万元，盈利能力稳定。剔除并表资产，原路产2018  年实现通行费收入37.5  亿元，同比增长3.9%。
        参股多家优质收费公路企业，投资收益保持持续增长。公司自2015  年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共8  条高速公路，同时参股A  股公路上市公司共12  家，覆盖沪深A  股近三分之二的业内公司。近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势。2018  年公司投资收益为32.27  亿元，投资收益科目占公司营业利润比重66.67%，同比增长13.9%。
        投资建议：1）稳健的公路龙头。公司投资收益可占利润的60%以上，参股公路上市公司12  家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的稳健属性。2）有一定成长潜力：不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。3）我们预计公司2019-20  年实现归属净利42、47  亿元（原预测为43  及48  亿元），对应PE  为13、12  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑、公路车辆通行量下降。