国盛证券-尚品宅配-300616-19Q1营收增速亮眼，软件基因加持，看好公司成长性-190411

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        事件：  4  月  9  日，公司发布  2019  年一季度业绩预告，预计实现营业总收入12.66  亿元，同比提升  15%；归母净利润预计亏损  2143.64-2473.43  万元，同比减亏约  25%-35%，扣非后净利润预计亏损  3574  万元-3901  万元，同比减亏约  38.08%-43.29%。
        高基数下营收维持高增速，利润减亏幅度明显，表现符合预期。18Q1  公司实现营业增速  38.8%，在高基数叠加行业竞争压力大的背景下，公司  19Q1营收同增  15%，表现亮眼。基于行业特性，一季度属于家具销售淡季，营业收入占全年比重较低，但由于公司经营效率提升，营收规模扩大，一季度亏损金额逐年持续降低。一季度盈利能力提升，主要因为公司配套品业务放量、加盟渠道扩张迅速。公司不断推出新定制家具产品及大家居配套新品，配套品业务与  18  年开始发力，18H1  实现  80%以上收入增长，高增速有望延续；渠道空间潜力大，截至  18Q3  直营门店约  100  家，加盟门店  1958  家，18  年约净增门店  500  家，渠道扩张空间仍然较大。
        软件基因加持低谷中加深护城河，整装业务稳步推进。截至  18Q3，公司整装云会员数量约  700  余个，预计截至  18  年底会员数量可达  1100  家，全国布局快速拓展，有效赋能家装企业解决消费者痛点，前端流量入口打通，客户覆盖面快速扩大。AI  云设计落地情况良好，改善设计服务质量及效率，提升成交率。营销宣传方面，公司持续推进  O2O  营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，打造互动生态圈，提升品牌知名度，精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案，占领定制行业发展路径高点，在此基础向全屋整装推进，在软件基因加持下公司成长性乐观。
        投资建议：公司加盟渠道加速开拓，直营业务稳健提升。我们预计  2018-2020年归母净利润分别为  4.85/6.07/7.87  亿元，同增  27.5%/25.3%/29.6%，对应  PE  分别为  38.9X/31.1X/24.0X，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期，房地产销售情况下行。