东兴证券-天孚通信-300394-2018年报点评：新产品线与海外业务扩张，助力业绩增长-190410

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，2018  年实现营业收入  4.43  亿元，同比  增  长  31.04%，实现归属母公司股东的净利润  1.36  亿元，同比增长21.84%。同时发布  2019  年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润  0.32  亿元-0.36  亿元，比上年同期上升  15%-30%。
        光有源器件与外销助力收入增长。公司  2018  年收入增长主要是因为新产品线（隔离器/连接器等）新产品产能释放，光无源器件营业收入  3.91  亿元，同比增长  26.46%，光有源器件营业收入  0.44  亿元，同比增长  84.62%。光有源器件占比达到  10.03%，比上年同期增长  2.91pct。同时公司海外业务增长快速，2018  年公司设立美国子公司，依托美国子公司本地化服务与快速响应优势，进一步拓展海外优质客户开发力度，助推营业收入增长，报告期内实现境外营业收入  1.47  亿元，同比上涨  41.19%，境外收入占比为  33.28%，较去年增加  2.39pct。2019  年一季度预计实现归母净利润  0.32亿元-0.36  亿元，比上年同期上升  15%-30%。增速下降的主要原因一季度春节开工影响。
        竞争市场费用有效控制，研发助推毛利率企稳。报告期内公司整体毛利率51.27%（-4.26pct），高于整个市场水平。公司的光无源、光有源器件毛利率分别为  53.01%（-4.88pct），36.49%（+10.21pct）。整体毛利率减少主要受光无源器件毛利降低拖累。未来随着海外收入占比提高，海外毛利率更高将弥补公司在国内毛利下滑的风险。整体费用率来看，公司维持稳健  水  平，  全年  销售  费用  率  2.05%（-0.22pct），管  理费  用率  16.16%（-0.75October），财务费用受  2018  年人民币贬值影响，公司汇兑收益256  万元，全年财务费用率-1.59%；公司持续加大研发支出，AWG  产品线已经进入批量交付阶段，BOX  封装产品线在报告期内完成了场地建设等多项工作，即将逐步进入规模生产，公司产品从元器件逐步向集成产品转型，研发支出为  41.92  万元，同比增加  22.36%。
        新产品量产，海外市场扩张。光通信领域受益于  5G  和数据中心发展，光器  件作  为光  通  信领  域的  上  游将迎  来行  业  景气。目  前光  通信  市场  向100/200/400G  高速率发展，公司也将陆续升级产品为客户提供新一代产品。2018  年公司新产线投入使用，2019  年随着新产线不断发力收入规模将快速增长，公司受益于行业景气将率先获益。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  6.02  亿元、8.02  亿、10.57  亿元；归母净利润分别为  1.77  亿元、2.21亿元和  2.69  亿元；EPS  分别为  0.89  元、1.11  元和  1.35  元，对应  PE  分别为  36X、29X  和  23X。首次给予“推荐”评级。
        风险提示：1、新产品产能扩张不及预计；2、5G/数据中心建设不及预期。