天风证券-养元饮品-603156-高新技术企业认定，利润弹性扩大-190410

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        公告：
        根据养元饮品18年更正过后公告，全年实现收入81.44亿，同比增长5.21%；归母净利润  28.37  亿，同比增长  22.82%
        单四季度收入  23.88  亿，同比去年增长  4.7%，归母净利  10.96  亿  ，同比去年同期增长  47.79%；扣非后归母净利  9.1  亿，同比去年同期增长  49.64%利润增速高于营收增速，盈利能力持续提升
        利润增速高于收入增速，主要来源于销售费用的下降，销售费用同比减少3.82%，主要源于  4  季度广告费用的减少，同比减少  20.87%。我们认为随着竞争产品常温酸奶的增速下降，六个核桃面临的竞争压力有所减缓，费用率会控制在一个相对稳定区间。
        高新技术企业认证，利润空间大幅释放
        根据养元饮品公告，养元获得高新技术企业证书，根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策，获得高新技术企业认定后，公司自  2018  年起连续三年（2018  年至  2020  年）将享受国家高新技术企业所得税优惠政策，即企业所得税按  15%的税率执行。
        我们认为此项举措将有望提升养元的盈利能力，给利润带来增幅。
        区域持续拓展，西南区域表现靓眼
        区域上看，西南、东北、西北地区增长亮眼，同比增长  14.08%、10.1%、7.24%；华东、华中区域平稳增长  4.22%、4.72%；收入下滑主要是华南区域收入  1.93亿，同比下滑  9.76%。
        养元饮品在区域上持续扩张，西南.东北等市场实现双位数增长，全国化步伐持续推进
        品类拓展，养元红规模过千万
        在原有大单品体系外，养元积极布局新品类，18  年在自然销售的情况下，养元红实现收入  1723  万，我们认为随着后续市场培育完成，养元红有望形成下一单品，补充养元现有产品体系
        盈利预测
        考虑到养元核心竞争力还是其优秀的管理能力以及对渠道的掌控力，我们认为随着新品五星六个核桃的推出以及渠道的持续拓展，空白市场的开拓，并且高新技术企业的认定会给利润带来弹性空间，我们此次上调盈利预测将收入从  19、20  年收入  86、94  亿上调至  88、94  亿，净利润从  27.4、30.4亿上调至  30.5、31.58  亿，eps  从  3.64、4.04  上调至  4.09、4.19  元，给予19  年  20  倍  PE，目标价  82  元
        风险提示：新品销售不及预期，食品安全问题，宏观经济下滑