华鑫证券-3月通胀数据点评：CPI重回“2”，但通胀压力无忧-190411

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        事件：统计局今日公布3  月通胀数据，3  月CPI  同比增2.3%，前值1.5%。3  月PPI  同比增0.4%，前值0.1%。
        非食品类价格整体保持平稳，食品类价格上涨拉动CPI  同比明显。CPI  同比上涨2.3%，其中食品价格上涨4.1%，较2  月的0.7%上涨明显，上行3.4  个百分点，是拉动CPI  同比增长的主要因素。非食品价格上涨1.8%，与2  月相比小幅上行0.1  个百分点。食品类中，猪肉和鲜菜鲜果价格上涨明显，其余分项多数下行或持平。受到猪瘟因素以及生猪存栏量去化的影响，猪肉价格从上个月的-4.8%大幅回升至5.1%，拉动CPI  同比0.2  个百分点。鲜菜价格从2  月的1.7%跳升至16.2%。3  月鲜果价格也上行2.9  个百分点至7.7%。非食品类中，交通工具用燃料价格同比增长3.3%，由负转正，主要受到国际油价反弹的影响。医疗保健类价格3  月份同比增长2.7%，趋势较为平稳。非食品类其他分项价格多数稳中有升，使得非食品类价格整体保持平稳。
        3  月CPI  重回“2”，但压力并不明显。3  月CPI  中翘尾因素为1.1%，新增涨因素为1.2%，上涨压力并不明显。2  月份同比增速为1.5%，但面临较低的翘尾因素，为-0.01%。3  月CPI  同比较2  月明显增长，一定程度上受到翘尾因素的影响。因此3  月通胀重回“2”无需过度担忧。而从环比数据来看，CPI  环比由正转负，再次印证通胀压力不明显。其中，食品类环比下行0.9%，非食品类环比下行0.2%。CPI  环比具体分项中，猪肉价格环比增长1.2%，上涨0.9  个百分点，拉动CPI  环比上涨0.03  个百分点，但其余如鲜菜、牛肉、羊肉、水产、蛋类、鲜果等价格环比均出现不同程度的降幅，因此，单凭猪肉价格的明显反弹不能支撑起CPI  的整体价格上涨，CPI  环比数据出现负增长。CPI  非食品类环比方面，交通工具用燃料环比上行3.6%,小幅上行0.1  个百分点，与国际油价走势相一致。但旅游价格环比从6.4%下行至-9.6%，属于假期正常季节性回落，对CPI  环比形成拖累。
        高频数据跟踪，目前各分项价格较为平稳。食品价格方面，跟踪高频数据来看，4  月以来猪肉、鸡蛋价格等平均批发价格较3  月中枢有所抬升，预期未来CPI  食品类价格具有一定的支撑作用，但白条鸡、28  种重点检测蔬菜和7  种重点监测的水果价格稳中有降。农产品批发价格200指数目前也企稳，4  月以来没有明显的增长。综合来看，目前涨价因素较为明显的仅为猪肉，其余项平稳下降，目前食品类价格增长幅度有限。非食品方面，虽然全球PMI  和OECD  综合领先指标显示全球的需求仍偏弱，但石油价格仍不断攀升，NYME  轻质原油期货价格从去年年末的42  上行至65  左右，原油作为最主要的能源品种，各行业的生产成本都受到油价的直接或间接影响，对非食品价格的影响还是较为明显。中国成都中药材价格指数4  月以来有一定明显的回落。总需求偏弱的情况下，难以形成各项价格的全面上涨趋势。
        PPI  环比持平，同比小幅回升，符合市场预期。出厂者价格环比涨0.1%，同比涨0.4%，前值分别为-0.1%和0.1%；购进者价格环比涨0%，同比涨0.2%，前值分别为-0.1%和-0.1%。环比来看，生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%，生活资料价格由上月下降转为持平。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨5.6%，前值5%；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨2.3%，前值0.9%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.1%，前值0.3%。降幅收窄的有计算机、通信和其他电子设备制造业，下降0.2%，前值下降0.8%；电气机械和器材制造业，下降0.1%，前值下降0.4%。汽车制造业价格由上月下降转为持平。煤炭开采和洗选业价格下降0.1%，前值下降0.1%。
        大宗价格上行叠加翘尾因素回升，PPI  同比有望继续上行。3  月份PPI  同比增速回升，含有的翘尾因素为从上个月0.59%上升到0.79%，环比增速也由-0.1%转为正0.2%。年初以来美国轻质原油涨幅超过40%，国内基建和房地产建安投资的反弹对需求有一定支撑，叠加4  月份翘尾因素继续抬升至0.79%，短期内PPI  同比有望继续上行。但全年来看，供给收缩导致的原油价格上行持续性存疑，全球总需求回落的趋势逐渐明晰。尤其在下半年，面临负面的翘尾因素冲击较为明显，下半年同比转负的风险仍未解除。
        通胀数据整体符合预期，有利于缓解当前债券市场的对于通胀的担忧，但降准落地和宏观企稳预期证伪之前，调整仍将持续。目前长端利率的核心决定因素是宏观企稳的预期和货币政策的边际变化。目前，宽信用的阶段性证据正在不断积累，宏观企稳的预期在月内难以证伪，4  月中下旬面临较大的流动性压力。在降准真正落地和数据再次验证经济回落压力之前，长端利率的短期调整仍会持续。从高频数据来看，工业生产复苏的证据尚不充分，但房地产与土地市场开始出现边际回暖，宽信用对于利率债的冲击程度，取决于货币是否能继续维持宽松。
        风险提示：3  月经济数据超预期，资金面超预期收敛