东莞证券-中信证券-600030-母公司第一季度营收及净利润超市场预期-190410

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        点评：
        母公司第一季度营入同比增速超市场预期。母公司（仅指中信证券股份有限公司母公司，下同）2019年3月营业收入为22.14亿元，同比上升17.71%，但较2019年2月上升25.77%，较2019年1月上升3.56%。从累计口径看，母公司2019年1-3月累计营业收入为61.13亿元，同比上升43.21%，而母公司2019年1-2月累计营业收入同比63.31%，主要是2019年3月营业收入同比增速低于上月（母公司2019年2、3月营业收入同比增速分别为90.48%和17.71%）导致。受益于证券市场回暖，2019年以来母公司营业收入同比大幅增长，业绩改善势头良好。公司（指中信证券股份有限公司，下同）2019年营业收入同比增速的Wind一致性预期为24.06%，母公司2019年第一季度营收同比增速超Wind一致性预期19.15个百分点。假设母公司未来三个季度营业收入金额均与第一季度相同，则母公司2019年全年营收为244.51亿元，同比增速为24.56%，略高于Wind一致性预期。若后续日均成交额维持2019年3月水平，股权市场融资规模超越2018年，证券市场持续回暖，则公司2019年实际营业收入同比增速有望继续超越Wind一致性预期。
        母公司第一季度净利润同比增速超市场预期20.01个百分点。母公司2019年3月净利润为13.85亿元，同比增长56.05%，较2019年2月上涨了69.88%，较2019年1月上升了86.90%。从累计口径看，母公司2019年1-3月累计净利润为29.41亿元，同比上涨61.84%，而母公司2019年1-2月净利润同比上涨67.37%，同样是由2019年3月净利润同比增速低于上月导致（母公司2019年2、3月净利润增速分别为174.41%和56.05%）。2019年以来，母公司单月净利润逐月提升，并且第一季度净利润同比大幅上涨，净利润改善显著。公司2019年归母净利润同比增速的Wind一致性预期为41.83%，母公司2019年第一季度净利润增速超Wind一致性预期20.01个百分点。假设2019年往后3个季度母公司净利润与第一季度保持一致，则母公司2019年净利润为117.64亿元，同比增速为43.34%，略高于Wind一致性预期。
        母公司受益于证券市场回暖。A股日均成交额于2019年1月开始修复，2、3月份大幅上升，2019年1-3月两市日均成交额分别为2967亿元、5890亿元和8847亿元；2019年第1季度，两市日均成交额为5852亿元，同比增长23%。截止2019年3月末，今年以来北上资金净流入1254亿元。市场两融余额从2019年2月开始回升，并逐月上涨，2019年1-3月两融余额分别为7282亿元、8047亿元和9222亿元；2019年第1季度末市场两融余额同比下降8%。2019年市场股权融资规模修复，2019年1-3月股权融资金额（按发行日）分别为1592亿元、405亿元和1307亿元；2019年第1季度市场股权融资金融同比下降10%。市场债权融资金额从2019年3月开始修复，2019年1-3月债权融资规模分别为32710亿元、24580亿元和46468亿元；2019年第1季度市场债券融资规模同比上升16%。母公司净利润同比增长主要受益于证券市场日均成交额提高、债券融资规模同比扩张和证券市场上涨。
        投资建议：谨慎推荐评级。母公司作为行业龙头，受益于市场环境改善明显，2019年以来母公司营业收入及净利润同比大幅增长，2019年第一季度营业收入及净利润同比增速均高于Wind  2019年的一致性预期。2019年第一季度市场环境较同期整体改善，但后续改善空间仍广阔，一是2019年1月和2月日均成交额均低于8000亿元，3月才达到8000亿元以上，往后月份日均成交额有望维持在3月的水平或以上，结合券商成本边际递减，则公司净利润增速仍有提升空间；二是2019年第一季度股权融资规模低于去年同期，随着科创板带来业务增量，市场成交额上升支持IPO扩容，公司投行业务收入增速有望提升；三是证券市场稳步上涨，赚钱效应持续，若央行降息，有望迎来股债双牛，公司自营业务增速空间较大。从估值看，公司当前PB约2.0倍，处于历史估值中枢；预期公司2019-2020年EPS分别为0.91元和1.03元，4月9日收盘价对应PE分别为27.92倍和24.67倍。随着市场环境进一步改善，公司业绩有望继续超市场预期，公司股价仍有较大上涨空间，给予公司谨慎推荐评级。
        风险提示。证券市场成交量大幅下滑，IPO融资规模增幅较少，公司业绩增速低于预期。