华创证券-吉比特-603444-2018年报点评：2019产品储备充足，《问道》流水多年保持稳定-190410

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        事项：
        公司于北京时间  2019  年  4  月  9  日公布了  2018  年年报。2018  全年实现营业收入  16.55  亿元，同比增长  14.91%，归母净利润  7.23  亿元，同比增长  18.58%。
        评论：
        公司  Q4  实现营业收入  4.95  亿元，同比增长  32%，环比增长  29.42%。归母净利润：2.16  亿元，同比增长  29.97%，环比增长  25.71%。Q4《问道》手游排名有所提升，拉动收入增长。《贪婪洞窟  2》于  2018  年  11  月  29  日正式上线，截至  12  月  31  日，游戏多次在  iPhone  付费角色扮演游戏和付费冒险游戏中排名第一，在冒险游戏（畅销）中多次排进前  5。
        《问道》手游继续推动收入增长。2018  年度自主运营收入较  2017  年度增长，主要系《问道手游》营业收入增长，我们判断《问道》手游  Q4  流水超过  2  亿元。自  2016  年  4  月正式运营以来，用户规模及充值金额增长迅速，截至  2018年  12  月  31  日，《问道手游》累计注册用户数量超过  2,900  万，IOS  畅销榜季均排位  21  名。Q1  来看，《问道》手游排名回落到  28。
        Q4  新游《长生劫》《贪婪洞窟  2》持续获得推荐，2019  产品储备充裕：公司Q4  新游《长生劫》与《贪婪洞窟  2》深受渠道欢迎，给予大力推荐，为公司带来不错流量。Q1  来看，《螺旋英雄谭》1  月  9  日上线，获得了苹果新游  Banner及  Icon  推荐。《跨越星弧》3  月  14  日上线，次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐并荣登苹果应用商店IOS付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第  1  名、热门榜第  2  名。后期公司产品储备有包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃：黑洞》《魔法洞穴  2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》在内的数款待上线手游，其中多款产品已获得版号。《失落城堡》预约数较高，已过  31  万。
        盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》等头部产品上线可期。Q1  来看，《问道》手游环比或略有下滑；新游《长生劫》、《贪婪洞窟  2》上线成为增量。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预计  19/20/21  年归母净利润分别为  7.98/8.99/10.23  亿元，对应  EPS  11.1/12.51/14.23  元，PE  为  20/18/15  倍。可比公司  2019  年  P/E  中位数为  17.29  倍，公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019  年产品线来看表现都极为优异，我们以公司自身近期  TTM  PE  21.5倍给予公司目标价：238.65  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。