国信证券-富安娜-002327-低估值行业龙头，线上稳步复苏-190411

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        18  年业绩增长  10.11%，基本符合预期
        18  年公司实现营收  29.18  亿元，同增  11.55%，实现业绩  5.43  亿元，同增10.11%，略高于此前业绩快报预期，拟每  10  股派利  5  元，股息率达  5.3%。其中  Q4营收同增  7.20%，业绩受家居业务人员安置费用影响同比下降  0.09%。
        家纺主业表现稳健，线上复苏明显
        公司家纺主业营收同比增长  10.98%，继续保持稳定增速，分渠道来看，公司电商渠道营收同比增长  16%，占比达到  29%，其中预计  Q4  复苏明显。线下营收同比增长约  9.8%，占比约  71%，报告期公司新增加盟店  129  家，体线下渠道专卖网点达到约  1310  家，其中一、二线城市终端占比约  53%，且  250  平以上的大店占据所有终端店接近一半，进一步提升了公司品牌形象和区域竞争力。同时，18  年公司加大了空白区域覆盖力度，在此前较为弱势的西南区域，公司营收同比增长  34.07%，表现相对亮眼。此外，公司家具业务同比增长30.54%，营收占比达到  3.42%，整体公司美家旗舰店数维持  12  家，未来公司将对家具业务继续进行战略调整，加强精细化管理以逐步实现减亏。
        费用率受家居业务调整影响，整体经营情况较为稳健
        公司  18  年毛利率为  49.82%，较去年同期提升  0.24pct，预计与全年产品结构优化有关；期间费用率为  29.18%，比去年同期提升  2.13pct，其中销售费用率提升  1.79pct，预计主要与公司加强门店改造升级以及人员费用增加有关。此外，公司存货周转天数分别上升  4.4  天，应收周转天数下降  0.9  天，整体均保持较为稳定的状态，且  Q4  单季度经营性现金流改善较为明显。
        低估值行业龙头，基本面坚实，维持“增持”评级
        公司通过不断强化的终端零售管理推动主业稳健增长，19  年有望通过发力电商业务实现加速成长，同时家具业务在团队收缩背景下，有望进一步减亏。且中长期来看，公司家纺主业主要定位一二线城市，作为地产后周期的消费品，当前一二线城市地产销售回暖背景下，有望迎来复苏催化。预计  19-21  年EPS0.71/0.80/0.90  元/股，对应  PE13/12/10  倍，维持“增持”  评级。
        风险提示：
        零售环境整体进一步恶化，线上产品竞争进一步恶化。