信达证券-3月利差跟踪报告：城投债利差延续收窄，强周期行业信用利差下行-190410

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        地方债、城投债、中票利差跟踪
        本报告拟从利差作为切入点，以万得统计的地方债、城投债、中期票据为样本，将样本券的中债估值到期收益率，减去同评级中债收益率曲线对应的同期限数据，编制：
        地方债和城投债：总体利差走势图+各省利差对比图
        中期票据：分等级分行业利差对比+隔月利差增减变动图
        通过利差变动与分省、分行业利差对比数据，给市场择优配置债券提供参考。
        随着宽货币向宽信用传导的逐步推进，市场风险偏好有所修复，而3月PMI超预期上行叠加通胀预期升温，导致长端利率出现较大幅度调整。3月由于处于节后复工期，春节错位效应以及基建需求的带动都可能导致经济数据回暖，结合猪价的快速上行，CPI破"2"为大概率事件，综合影响下，短期内我们认为长端利率将延续震荡，调整压力仍存。
        3月地方债利差窄幅波动，城投债利差则延续下行趋势，各信用债利差涨跌互现，其中强周期行业信用利差有所下行。政策持续推进下，部分地区地方债、城投债、中高评级信用债仍有一定配置价值，但由于目前企业经营状况尚未实质性好转，二季度信用债到期压力较大，不排除违约事件上升的可能性，在挑选标的时仍需谨慎。
        风险提示：贸易摩擦再度激化，全球经济增速超预期下行，信用风险事件加剧
        贸易摩擦再度激化：中美贸易摩擦仍持续，出口下行压力犹存；而全球范围内的贸易摩擦，对于经济增长将继续施加压力。
        全球经济增速超预期下行：2019年美国经济或迎来下行拐点，欧盟、日本经济持续弱复苏，PMI降幅屡超预期。全球经济的超预期下行将成为重要风险点。
        信用风险事件加剧：若稳增长政策力度不及预期，企业融资端难以出现实质性改善，信用风险事件或加剧。