光大证券-新北洋-002376-2018年年报点评：业绩符合预期，成长动力充足-190411

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        ◆事件：公司发布2018  年度报告，报告期内实现营收26.35  亿元，同增41.6%；实现归属于上市公司股东净利润3.80  亿元，同增32.8%；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润3.67  亿元同增35%。
        ◆战略新兴行业收入占比进一步提升
        报告期内公司战略新兴行业(金融、物流、新零售)实现营收19.86  亿元同增58.7%，收入占比75.4%上升8.1  个百分点；传统行业实现营收6.49亿元同增6.6%。综合毛利率43.1%下降1  个百分点，主要是毛利率偏低的新零售业务收入占比提升。销售费用率11.5%上升1.8  个百分点，管理费用率17.2%下降1.2  个百分点。经营活动净现金流1.7  亿元同降60.1%，同期应收票据和应收账款8.16  亿元同增44.5%，根据公司历史数据及业务变化，估计主要是新零售业务客户账期与原有业务账期不一致所致。
        ◆成长动力充足
        公司基于核心模块拓展金融、物流、新零售下游行业，在无人化大势所趋背景下具备长期成长逻辑，但受客户招标安排及市场推进进度等因素影响，公司下游需求波动带来一定不确定性。展望2019  年，在国家金融标准落地、清分机替换、STM  需求高景气的背景下，金融领域需求转暖确定性高，同行公司数据已初见端倪。无人售货柜整体市场预计2018  年维持超过60%的高速增长，在中国不到60  万台的保有量叠加巨头入局大力推进的背景下，未来成长性仍值得期待。物流业务一方面包括计泡称重分拣等新设备市场表现良好贡献新增量，另一方面智能快件柜突破新客户，两者综合作用下预计仍将维持良好增长态势。
        ◆投资建议：考虑到智能快件柜普及率偏高，后续需求有放缓风险，下调公司2019-2020  年归属于上市公司股东净利润为5.19、6.4  亿元，预计2021  年归属于上市公司股东净利润为7.62  亿元。对应2019-2021  年EPS为0.74、0.91、1.09  元/股，看好公司持续向下游应用拓展的未来机遇，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：物流行业新产品推进不达预期的风险，自动售货机市场竞争加剧的风险。