东方证券-固定收益专题报告：美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久-190410

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        研究结论
        2020  年美国将迎来第59  届总统选举。美国总统选举每四年举行一次，可以连任一届。大选年，经济，就业等方面的表现，对总统能否连任往往产生一定影响。
        回顾大萧条以来的历届美国总统，其任期的长短与大选年前的政绩表现（尤其是就业情况）有着紧密的关系。
        总结来看，执政超过一届的总统，经济层面通常具有这样的特点，即：在其第一个执政期中，经济大多从滞胀或衰退的状态走向复苏或过热，失业率持续下降或者在大选年前已经进入下降的过程。
        罗斯福执政时期（1933  年3  月-1945  年4  月），通过采取宽财政、宽货币的政策组合，带动美国经济走出了“大萧条”。杜鲁门总统执政期间（1945年4  月-1953  年1  月），美国经历了二战后的第一次经济危机，杜鲁门政府通过一系列的政策带动美国经济复苏。艾森豪威尔执政期间（1953  年1  月-1961  年1  月），实行“补偿性的财政政策”和宽松的货币政策，对经济进行逆周期调控。肯尼迪执政时期（1961  年1  月-1963  年11  月）和约翰逊总统执政期间（1963  年11  月-1969  年1  月），美国经济经历了战后最长的经济扩张，失业率持续下降。  里根总统执政期间（1981  年1  月-1989  年1  月），为了应对美国70  年代的“滞涨”，采取大幅减税、减少政府开支、增加市场的作用，推动经济发展。克林顿总统执政期间（1993  年1  月-2001  年1月），美国经济经历了信息革命带来的“黄金时代”，期间政府采取紧缩的财政和货币政策。小布什总统执政期间（2001  年1  月-2009  年1  月），采取了宽松的财政政策（减税和增加国防开支）和宽松的货币政策。奥巴马总统执政期间（2009  年1  月-2017  年1  月），为了应对金融危机和大衰退，采取了宽松的财政政策和货币政策。
        相反，在连任选举中失利的美国总统在经济方面，往往具有这样的特点：在他们的执政期中经济长期处于衰退或者滞胀，或者在大选年前经济和就业形势在持续下行。卡特总统执政期间（1977  年1  月-1981  年1  月），美国正值第二次石油危机，面临着经济停滞、石油和天然气短缺以及两位数的通货膨胀，为了治理滞胀，卡特政府实行了宽财政和紧货币的政策搭配，最终虽然有效控制了通胀，经济却陷入衰退，失业率大幅上升。老布什总统执政期间（1989  年1  月-1993  年1  月），在军事和外交上取得了空前胜利，但国内经济却表现一般。最终，在1992  年大选中，老布什被克林顿击败。
        特朗普上台以来美国经济增速总体上行，但是18  年四季度以来，美国经济景气度边际放缓。
        美联储3  月议息会议确认货币政策转向鸽派。纵观美国历史，宽财政宽货币的时期，经济均表现较好。
        从美国目前的货币政策和财政政策组合来看，短端利率进一步上行概率很低，期限利差难以持续大幅度为负，如果美联储货币政策进一步放松，期限利差预计回升。
        风险提示
        若美国后续财政和货币政策发力幅度不及预期，可能影响期限利差的走势。