民生证券-3月通胀数据点评：CPI温和上涨，预计4月份将达2.6%-190411

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        报告摘要：
        3  月份CPI  同比升2.3%（前值1.5%），PPI  同比升0.4%（前值0.1%），CPI  和PPI  同比增速双双回升。
        食品带动CPI同比上行
        3  月CPI  同比增长2.3%，较上月回升0.8  个百分点，略低于我们预计的2.5%。其中，菜价上涨带动食品上涨，食品项同比增4.1%，较上月大幅提升3.4  个百分点；猪肉价格上涨5.1%，仅影响CPI  上涨约0.12  个百分点，低于高频数据和我们的预期。随着4  月翘尾因素的上涨，CPI  有望继续回升。
        大宗商品带动PPIRM  小幅上涨
        大宗商品价格上涨，PPIRM  小幅上涨。受原油、铁矿石等大宗商品价格上涨影响，3  月燃料、动力类PPIRM  环比上涨0.5%，黑色金属材料类PPIRM  环比上涨0.2%，工业生产者购进价格环比持平，同比上涨0.2%。
        生产资料带动PPI  回升
        PPI  回升。3  月PPI  同比增长0.4%，较上月回升0.3  个百分点。随着4  月翘尾因素的上涨，PPI  有望继续回升。
        生产资料作为PPI  主要拉动项，3  月环比上涨0.2%，同比增速回升0.4  个百分点至0.3%。3  月生活资料价格环比持平，同比增长0.5%，较上月提高0.1个百分点。
        展望一：物价将继续回升
        根据消除春节效应的季节调整模型，我们预计4  月份的PPIRM、PPI、CPI  分别为0.4%、0.5%和2.6%。具体计算方法可见《通货膨胀的季节调整与预测模型——宏观预测专题报告一20190408》。年内CPI  月度高点或出现在6-7  月，为2.8-2.9%。
        展望二：货币仍将维持宽松
        CPI  温和上升，不会引起货币政策收紧。从央行的立场而言，央行主要关注扣除食品和能源价格的核心CPI，且环比数据能更为灵敏地反映短期经济变化，即便后续猪价对CPI  造成较大影响，也不会引起货币政策的收紧。未来有望继续降准，货币仍将维持宽松。降息虽可部分对冲企业盈利下降，却未必有利于结构调整。仍需保持定力，坚持供给侧结构性改革。
        风险提示：中美经贸谈判不及预期，猪瘟疫情蔓延，生猪流通受阻等。