华泰证券-佩蒂股份-300673-18年完美收官，国内布局高成长-190410

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        2018  年公司净利润同比增长31.42%，略低于我们预期
        公司公布2018  年年报，报告期内，公司实现销售收入8.69  亿元，yoy+37.55%，归母净利润1.40  亿元，yoy+31.42%。单季度看，2018Q4，公司实现营业收入2.59  亿元，yoy+24.26%，归母净利润0.37  亿元，yoy-19.20%。公司业绩略低于我们预期。我们上调公司2019、20  年净利润至2.22  亿元、2.95  亿元（前值2.02  亿元、2.60  亿元），同时预计2021年公司净利润为4.01  亿元，对应EPS  为1.82  元、2.42  元和3.29  元。参照2019  年行业可比公司38  倍PE  估值（Wind  一致预测），给予公司2019年35~40  倍PE  估值，对应目标价63.70-72.80  元，上调至“买入”评级。
        营收、利润双增，植物咬胶&营养肉质零食表现亮眼
        2018  年，公司营收、净利均录得30%+的增速，主要得益于植物咬胶和营养肉质零食两项业务。具体收入看，畜皮咬胶贡献2.59  亿元（yoy-14.50%），植物咬胶贡献4.02  亿元（yoy+35.88%），营养肉质零食贡献1.85  亿元（yoy+983.90%）。我们认为主要得益于海外生产基地进入收获期，报告期内，公司在越南设立的生产基地越南好嚼和越南巴啦啦运营效率大幅提升，供货能力进一步增加，规模效应进一步显现，成本管控效果明显，在营业收入实现较大幅度增长的同时，毛利率继续保持在较高水平（35%左右）。
        持续推进海外生产基地建设，布局发展国内市场
        公司积极参与“一带一路”建设，坚定实施“走出去”的国际化战略，继续加强海外生产基地建设。报告期内，1）越南巴啦啦一期建成投产，全资子公司越南好嚼收购越南德信，完善在越南的业务布局；2）参股柬埔寨跨客，投资设立柬埔寨爵味（出资尚未完成），为在东南亚的业务开展奠定基础；3）完成对新西兰宠物食品企业BOP100%股份的收购，向全球市场提供高品质、多品类、差异化产品。此外，公司线上、线下积极布局，大力开拓国内市场，公司已与天猫、京东、E  宠商城等电商合作，并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店。
        推陈出新+发力国内市场，给予“买入”评级
        我们上调公司2019、20  年净利润至2.22  亿元、2.95  亿元（前值2.02  亿元、2.60  亿元，基于国内市场布局发力，核心假设变动，2019  年国内产品销量增速由50%提升至90%），同时预计2021  年公司净利润为4.01  亿元，对应EPS  为1.82  元、2.42  元和3.29  元。参照2019  年行业可比公司（中宠股份）38  倍PE  估值（Wind  一致预测），综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及2019  年公司大力发展国内市场（新品发布，国内线上、线下布局，营销活动等），公司进入国内市场高速赛道，给予公司2019  年35~40  倍PE  估值，对应目标价63.70-72.80  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险，海外经营风险、国内市场开拓风险。