华创证券-建筑材料行业跟踪报告：2019年初至今水泥行情复盘探讨-190411

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        导读：这是一篇水泥行情复盘的讨论文，论述中可能提到我们之前的研报观点，但不涉及新的股票推荐，论述尽量客观。
        2019年初以来水泥股演绎大行情，龙头为海螺水泥、华新水泥，特复盘我们在此过程中的种种观察，但能力有限，回顾或有不周之处，仅做参考。
        宏观预期悲观，周期不被看好。虽有2018年中的稳增长措施出台，但2018年下半年，弥漫市场的是对于房地产投资下行的悲观气氛。到2018年8、9月份之后，资本市场对以海螺、华新为龙头的水泥股的中报、三季报、年报有了充分的预期，水泥股再继续上演超预期业绩的可能减小。于是，在钢铁之后，水泥股也进入了调整时期。而到2019年初，通过常用的估值方法，我们已经可以基本判断海螺水泥处于估值底部位置。
        当时的海螺水泥，从PB考虑底部已经隐约显现，股价向下下跌空间有限；但水泥高价格和高盈利持续，导致市场担心水泥价格下跌时，股价仍会有一定跌幅。而事实上，当产品价格回落时，周期行业中的企业盈利会下降，但估值会上升，从而股价跌幅其实是有限的。
        牛市忽至，水泥股涨幅滞后。这轮牛市忽至，水泥股与新型基建、房地产后周期等市场热点，相关度较低，在券商股、5G概念、农牧股大幅上涨的同时，水泥股更多表现为温和的上涨。而其上涨的逻辑，更多还是比较熟悉的旧逻辑。总体而言，我们认为2019年的水泥行业与2012年下半年到2013年上半年较为相似，即宽松政策预期上升，叠加水泥淡旺季切换带来的盈利回升，促成了水泥股由底部逐步恢复。
        迷雾中看需求，预期渐改善。春节之后，市场关注新开工需求。2018年末，南方的阴雨连绵，对于水泥的需求影响很大，以至于到了春节之后，雨季未完，需求的恢复也比较缓慢。但从元宵节之后，水泥的出货恢复已经明显加快，这个时候，周度观察海螺、华新的出货，已经能发现公司的销量不逊于2018年同期；如果再了解一下下游基建和房地产的情况，也能发现，市场之前的预期太悲观了。
        2019年以来，主要的预期改善，其实也集中在供给、需求和价格三个方面。
        供给上，两会中唐山环保数据造假事件，近期的响水化工事件导致安监工作加强等，又重新使得周期的供给侧改革预期加强。
        需求上，基建从年初以来逐步加码，国家和各地的城轨、市政项目大量出现，融资上也宽松了一些，从专项债的预先发放、地方债的利率水平不断下行，已经基本看出端倪。房地产方面，“一城一策”的推出，一二线楼市成交的回暖，渐渐扭转了市场的悲观气氛。PMI数据向好，市场对经济企稳的预期也有所升温。
        价格上，3月底4月初，北方、南方各地陆续开始提价，市场对水泥高价格的维持度给予认可。
        财报季的影响，华新股价一飞冲天。历史是相似的，华新水泥在年报和一季报之际大涨，是因为近两年每次财报季，华新水泥都是超预期之后迎来大幅上涨。这是由公司的业绩弹性和第二龙头属性决定的，第二龙头决定了市场会在基本面转好之时，先买第一龙头海螺，而华新此时是滞涨的；业绩弹性决定了，华新的财报一旦超预期，业绩上调和估值修复就会同时出现，只能以大涨来弥补此前的忽视了。
        风险提示：水泥行业受宏观需求影响较大，如房地产投资、基建投资增速下滑较快，水泥需求将萎缩；供给侧政策如发生变化，则高盈利之下，水泥行业供给存在增加可能；水泥价格处于历史高位，价格的下跌，与原材料、燃料成本的上涨，都将侵蚀行业的盈利水平。