光大证券-友阿股份-002277-2018年年报点评：业绩符合预告，新店培育导致高费用-190411

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        ◆公司2018  年实现营收72.18  亿元，归母净利润4.54  亿元
        4  月10  日晚，公司公布2018  年年报，2018  年实现营业收入72.18  亿元，同比减少0.53%，实现归母净利润4.54  亿元。单季度拆分来看，公司4Q2018  营业收入同比减少9.91%，而3Q2018  营业收入同比增长3.87%。公司4Q2018  归母净利润为  -0.40  亿元，主要原因是子公司友阿小额贷款公司计提了贷款减值准备0.50  亿元。业绩符合公司在2  月末发布的快报。
        ◆2018  年毛利率上升0.53  个百分点，期间费用率上升3.09  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为19.85%，较上年上升0.53  个百分点。2018年公司期间费用率为15.66%，较上年上升3.09  个百分点。2018  年公司财务费用为1.46  亿元，而2017  年为0.50  亿元，主要原因是2018  年公司借款增加，已完工项目停止利息资本化。
        ◆开设新店巩固区域竞争力，地产业务与持股银行实现业绩多元化
        2018  年，面对竞争加剧的长沙零售市场，公司将国货陈列馆调整为友阿婚庆馆，  “2751YOLO  城市广场”投入试运营，关闭友阿电器人民路店。截至2018  年末，公司共经营门店16  家，其中在长沙10  家，湖南其他城市5  家，天津1  家。2018  年公司百货业务收入同比增长1.99%。公司目前有长沙五一广场地下购物中心和城市奥莱两家门店处于开店筹备状态，门店培育期的费用压力较大，但成熟后有助于巩固公司在区域市场的竞争优势。此外，2018  年公司地产业务实现收入0.60  亿元，公司持有长沙银行6.68%的股权，2018  年带来投资收益3.27  亿元，同比增长26.97%。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为长沙零售市场竞争日趋激烈，公司收入增速短期难以显著提升，新店培育与门店调整将导致未来数年费用处于高位，我们下调对公司2019-2020  年归母净利润的预测至3.98/  4.07  亿元（之前为5.30/  5.50  亿元），新增对公司2021  年归母净利润的预测为4.19  亿元。公司当前市盈率（2019E）为15X，显著低于近三年均值（24X），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：新门店培育未达预期，地产业务发展未达预期。