光大证券-上海医药-601607-2019年股票期权激励计划点评：医药国企改革新标杆，激励助力盈利改善和创新升级-190411

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年股票期权激励计划（草案），拟对公司董事等共计215  人进行股票期权激励，拟授予总股票期权数量占公司总股本  1%。
        ◆点评：
        本激励方案激励范围广且力度较大，有望带来经营实质性改善。本次激励草案首期拟授予期权数量达到  2596  万份，约占公司股本的  0.913%，对应  A  股现价市值为  5.61  亿元，激励对象人均激励市值为  261  万元。对比国药控股  2016  年限制性股票激励计划，首批授予  723  万股仅占其股本0.2613%，授予日股价总市值约为  2.56  亿港元，人均授予市值约为  135  万港元，可见上药本次激励范围、力度和人均激励市值均较突出，预计该方案有望为公司的经营带来实质性改善。
        股票期权授予考核偏重盈利质量，兼顾创新，凸显公司盈利改善和创新转型决心。公司本次授予股票期权行权的业绩条件包括四点：1）收入：以  16~18  年平均营收为基数，2020-2022  年营收复合增长率不低于  10%，且分别不低于  1750/1850/2000  亿元；2）ROE：2020~2022  年公司加权平均净资产收益率分别不低于  12.0%/12.2%/12.4%；3）研发费用：2020~2022年分别不低于  9.0/9.5/10.0  亿元；4）业绩综合指数：2020~2022  年分别不低于对标企业  75  分位，而业绩综合指数中  ROE、工业收入增速、商业收入增速和研发费用的战略重要性权重分别为  40%/30%/10%/20%。整体来看，公司考核指标明确向盈利质量、工业业务倾斜，兼顾研发创新投入，凸显公司盈利改善和创新转型决心。
        ◆医药国企改革新标杆，激励助力盈利改善和创新升级
        公司有望成为医药国企改革新标杆，激励凸显盈利改善和创新转型的决心。略上调公司  19~21  年  EPS  为  1.48/1.66/1.84  元（原为  1.45/1.57/1.70元），现价对应  19~21  年  PE  为  15/13/12  倍。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        营销改革进度低于预期，一致性评价进度低于预期，联营企业业绩下滑大幅超预期。