天风证券-上峰水泥-000672-华东水泥高景气，经营能力再提升-190411

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        事件
        公司发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  53.05  亿元，同比增长15.63%；实现归母净利  14.72  亿元，同比增长  85.96%。其中，第四季度实现营业收入  16.79  亿元，同比增长  1.90%；实现归母净利  5.54  亿元，同比增长  64.76%。2018  年公司毛利率、净利率分别达到  46.70%、28.03%，同比分别提升  12.01、11.29  个百分点。
        点评
        华东水泥价格走高支撑业绩向上。水泥收入是上峰水泥的主要收入构成，2018  年水泥收入占比由此前的  87.61%上升至  96.91%，水泥收入同比增长28.02%，房地产及其他业务均有所下滑。2018  年公司销售水泥和熟料  1429万吨，受上半年安全事故停产影响，同比减少  15  万吨，在产量下降的影响下，收入增长主要源于水泥价格走高。供给方面行业错峰生产有序进行，需求方面华东地区保持稳定增长，整体华东地区固定资产投资  18  年增速达到  7.4%，公司所在的核心区域安徽、浙江的固定资产投资增速分别达到了  11.8%、7.1%，水泥需求不弱，数字水泥网数据显示  18  年华东区域高标水泥均价达到  456.7  元/吨，同比增加  106  元，公司受益华东水泥市场高景气，业绩创新高。
        经营管理能力优化，费用率继续下滑。公司净利率再度提升，一方面是水泥价格走高提升整体营收规模，另一方面公司管理效率有所提升。期间费用率为  8.82%，同比下降  1.98  个百分点，其中管理费用、财务费用率下降明显，分别下降  0.75、0.99  个百分点，公司管理能力和资金使用效率有所提升，资产负债率也继续下降  11.67  个百分点，达到  49.06%，整体经营继续向好。
        短期下游启动，华东水泥有望涨价。随着短期气候回暖，阴雨天气缓解，下游需求开始启动，从库容比看华东库容比水平自  3  月初以来持续向下，江苏地区库容比达到  53%，浙江地区已经下降到  50  以下，表面需求逐步启动，水泥涨价将继续带动公司一季报及半年报业绩向好。中长期来看供给端不会继续放松，错峰生产继续推行，江苏省建材行业协会和浙江省水泥协会都发文要求当地水泥熟料生产线  2019  年实行停窑  65  天；需求方面房地产需求平稳，基建保持增长，尤其是交通运输方面比如江苏省交通建设投资计划  1370  亿元，同比增长  18.1%，浙江省预计完成交通投资  2600  亿元以上，同比增长超过  10%，因此  19  年全年华东区域水泥需求不用悲观。
        投资建议：19  年产线正常运营，预计产销量均有增长，华东水泥价格有望维持高位，支撑业绩有望稳定增长，长期看公司积极布局“一带一路”建设，吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司  19-20  年实现归母净利  16.83、18.78  亿元，EPS  分别为  2.07、2.31元，对应  PE  为  7X、6X  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公司海外项目不及预期；基建、房地产需求大幅下降。