华泰证券-上峰水泥-000672-盈利能力创新高，员工持股显活力-190410

《华泰证券-上峰水泥-000672-盈利能力创新高，员工持股显活力-190410（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-上峰水泥-000672-盈利能力创新高，员工持股显活力-190410（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合预期，分红比例提升
        上峰水泥于19年4月10日发布18年年报，实现营业收入53亿元，YoY+15.6%，实现归母净利润14.7  亿元，YoY+86%，接近业绩预告下限（YoY+83%~102%），符合预期。公司2018  年加权平均ROE  50.5%，同比提升7.9pct，创历史新高。公司同时公告每股派息0.4  元（含税），分红比例21.6%，同比提升11.3pct。公司业务深耕长三角区域，我们对该区域2019  年供需持乐观态度，预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.18/2.46/2.71  元（前次预测19-20  年EPS  分别为1.75/1.94  元），对应目标价15.26~19.62  元，上调至“买入”评级。
        18  年销量持平，吨盈利创新高
        18  年公司销售水泥及熟料1430  万吨，YoY-1%，其中下半年销售水泥及熟料813万吨，较上半年提升32%，主要系公司18  年上半年部分产线因安全事故停产，影响销量。我们测算公司18  年吨均价338  元，同比提升73  元，吨毛利159  元，同比提升61  元，吨费用30  元，同比提升1  元，吨归母净利96  元，同比提升44元，盈利能力创历史新高。其中18  年下半年吨均价358  元，较上半年提升48  元，吨毛利176  元，较上半年提升39  元，吨归母净利111  元，较上半年提升34  元，主要系18  年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好，水泥价格提振明显。
        18  年费用率有效控制，资本结构显著改善
        18  年公司期间费用率同比下滑2pct  至8.8%，其中财务费用率改善明显，财务费用同比下滑26%至0.93  亿元，系公司带息负债较17  年末降低6.6亿元至10.8  亿元，对应利息费用同比下滑25.3%。此外销售费用、管理费用均得到有效控制。18  年公司经营性现金流净额18.2  亿元，YoY+76.5%，现金流充沛，资产负债率同比下滑11.7pct  至49%，资本结构显著改善。
        员工持股计划显发展活力，响应国家号召布局一带一路
        公司公告第一期员工持股计划（草案），计划参与员工总数不超过340  人，占公司18  年员工总数的17%，计划筹资额上限3343.5  万元，均价4.64元/股，对应持股数量不超过720.6  万股，占公司总股本的0.89%，员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定，彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司，公司持股70%，双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前，公司已与北京凯盛签订工程总承包合同，拟在乌兹别克斯坦投资1.5  亿美元建设3200t/d  熟料水泥生产线，进一步开拓海外市场。此前，公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。
        对19  年长三角供需格局保持乐观，上调至“买入”评级
        公司主要产能布局位于长三角区域，我们对19  年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度，公司在解决18  年安全生产问题的影响后，19  年有望量价齐升。我们预计公司19-21  年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1  亿元（前次预测19-20  年归母净利润分别为14.3/15.8  亿元），YoY+20.7%/12.6%/10.3%，根据可比公司19年PE  估值均值7.9x，给予公司19  年合理PE  估值区间7~9x，对应目标价15.26~19.62  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：安全生产事故，宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。