东吴证券-劲嘉股份-002191-合作五粮液强强联手，酒包迎来业绩释放期！-190411

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        投资要点
        公司公告：4  月  10  日公司与四川宜宾丽彩集团（五粮液下属包装子集团公司）签署战略协议，旗下子公司劲嘉智能包装将与宜宾五粮液精美印务共同出资  2000  万设立合资子公司宜宾嘉美智能包装有限公司（劲嘉智能包装持股  51%）。协议约定合资公司成立后，双方烟酒包装业务均优先与合资公司或对方合作，并推进纸质包装、防伪技术及智能制造板块的业务合作，以提高市场份额。
        优势互补提升综合竞争力，铺垫未来客户开拓：五粮液精美印务为宜宾五粮液持股  97%的子公司，年生产能力达  50  亿印，承接五粮液  80%以上纸包装订单，同时为为红塔烟草等客户提供烟草包装，并涉足食品包装（康师傅）和医药包装（丽珠），业务领域多元化，服务覆盖西南，辐射全国。本次合作后精美印务或将共享劲嘉在  RFID  包装智能化领域的成果，全面提升其包装服务竞争力，而劲嘉也将得以切入五粮液酒包供应体系，为开拓其他白酒品牌打下坚实基础。
        合作标杆酒企，精品酒盒预期进入放量期：本次合作是劲嘉继去年切入茅台酒包装供应链体系后在酒包装领域的又一大突破，体现了劲嘉开拓标杆酒企客户的实力。五粮液商品酒  18  年销量达  19.16  万吨，按每个酒盒  10  元粗略估计五粮液酒盒订单预计达  30-40  亿。根据合作协议，未来劲嘉有望承接部分五粮液酒包订单，预计将拉动公司精品酒盒业务的增长。
        大包装战略稳步推进，看好长期成长：我们认为劲嘉依托烟标主业积累的研发设计优势，在精品酒包装领域持续开拓优质酒企客户，看好酒包业务放量增长。同时，公司烟标业务具安全边际，新型烟草业务前瞻布局深厚，持续看好公司长期成长！
        盈利预测及投资评级：我们预计  18-20  年分别实现营收  33.72    /39.37/46.34  亿，同增  14.5%  /16.8%  /17.7%；归母净利  7.27  /9.04  /11.14  亿，同增  26.5%  /24.4%  /23.2%。当前股价对应  PE  为  30.58X/24.59X/19.95X，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期