华泰证券-上海洗霸-603200-外延路径清晰，布局危废眼光独到-190411

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        投资控股江苏省危废项目公司，眼光独到
        公司4.10  日公告计划以自有资金向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源公司，康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目，项目总投资6299  万元，拟申请危险废物经营许可证（废包装桶92  万只/年+1000  吨/年）后经营运作，根据公告可行性报告，项目达产后，平均每年营收4600  万元，年平均净利润1230  万元，内部收益率IRR约19%，经济效益较好，公司外延步伐稳健，拓展危废展贡献业绩新增长点，  考虑项目落地时间不确定性，  暂维持19-21  年盈利预测EPS1.44/1.91/2.20  元，维持目标价41.76-47.52  元/股，维持“买入”。
        “响水事件”推动危废第三方处置需求加速释放，外延布局眼光独到
        公司计划向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔，增资后持有标的公司股权比例51%，股权对价3014  万元，康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目，项目总投资6299  万元，拟申请危险废物经营许可证（废包装桶92  万只/年+1000  吨/年）后经营运作，考虑近期“响水事故”引发危废需求加速释放：根据环境统计公报17  年产废企业自行处置危废占比66%，化工安监有望推动第三方渗透率提升（政府和园区更强的免责诉求将治理外包给专业环保企业），公司外延布局江苏危废项目彰显独到眼光，危废高景气度下有望保障项目较好经济效益。
        外延步伐稳健，未来存在较大加杠杆空间收购蓝天环科股权，意在携手天津环科院，进一步加强科研实力、拓展项目入口；之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域，深耕主业的同时积极进行产业链延伸，此次再度投资控股危废项目公司，有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域，产生新的业绩增长点。公司资金充足（18  在手现金4.0  亿/闲置资金购买理财2.8  亿），18  年资产负债率仅18%，未来外延存加杠杆空间较大。
        运营稳增长，EPC  提弹性
        运营板块（水处理系统运行管理+化学品销售与服务）稳健增长（18  营收增速13%，营收占比65%/毛利润占比81%），下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域，客户以服务多年的大型国企为主，客户和项目资源优质且稳定，下游行业：环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC  项目拓展加速，18  年联合中标河钢3.7  亿EPC大单（公司承接约2.7  亿，占18  营收65%），且未来志在获取其运营订单。
        维持目标价41.76-47.52  元/股，维持“买入”评级
        暂维持19-21  年盈利预测EPS  1.44/1.91/2.20  元，维持给予19  平均P/E22x，公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出，维持公司19  年29-33xP/E，维持目标价41.76-47.52  元/股，维持“买入”。
        风险提示：项目进度不及预期，毛利率下滑风险。