民生证券-嘉化能源-600273-依托氢气供应优势，积极布局新能源领域-190411

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        一、事件概述
        公司于4  月10  日在上海与国投聚力投资管理有限公司共同签署了《国投聚力投资管理有限公司与浙江嘉化能源化工股份有限公司战略合作协议》，国投聚力有意成为公司战略股东，双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作，并共同成立产业基金，在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。
        二、分析与判断
        携手国投聚力，助力新能源平台发展
        公司现有丰富的氢气资源，此次与国投聚力的合作，双方将充分发挥各自在能源化工和金融投资等方面的优势，在氢能领域形成资源互补，公司依托氢气供应完成以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决，国投聚力也将借助政府资源及区位优势，提供氢燃料电池整车领域的解决方案，加快当地加氢站的建设和投产，并将该成熟的产业模式向其他省市复制拓展。同时，双方还将共同设立产业基金，以进行优质能源化工项目的投资，最终实现相互促进、合作共赢的目标。此次合作将有助于公司布局新能源领域，标志着公司进入历史发展新纪元。
        能源布局不断深化，循环经济产业链进一步完善
        公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建，以热电联产蒸汽供热为纽带，实现资源、能源的就地转化和高效利用。目前，热电联产项目中的9  号炉在建，预计年内投入使用，产能达每小时450  吨，配套4.5  万发电机组，将满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求，成为公司收入和利润增长的主要驱动力。
        今年3  月，公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》，三方将展开深度合作，提高氢气产品的附加值，利用长三角城市群燃料电池发展的契机，推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局，持续完善循环经济产业链，增强公司整体竞争力。
        脂肪醇行业有望回暖，规模、成本优势逐步显现
        目前，全国脂肪醇产能约65.5  万吨，公司拥有年产13.5  万吨脂肪醇装置，是国内单套规模最大的生产系统，占全国总产能20%。在江苏安监趋严的背景下，泰兴工业园区内8  万吨/年的脂肪醇装置一旦停车，价格有望回升；随着公司脂肪醇后续改造项目的完善，产品附加值将逐步增加，产业优势愈加突出。
        三、投资建议
        预计公司2019-2021  年每股收益1.03、1.19  和1.31  元，对应PE  分别为16、14和13  倍。参考SW  其他化学制品板块当前平均29  倍PE  水平，考虑公司多个项目将在近期即将扩产，未来将打造  “新能源-新材料”的发展平台，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        四、  新建项目进展不及预期；产品价格下跌；磺化医药系列产品需求不及预期。