中银国际-南玻A-000012-玻璃行业老牌劲旅,三大业务助力远航-190401

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        公司玻璃、电显、光电三大业务板块建设完善，玻璃盈利能力依然客观，电显业务成长迅速，光电业务增速有望重启。整体依然有一定投资价值。
        支撑评级的要点
        玻璃价格仍处高位，产能开动盈利能力客观：公司立足玻璃深加工业务，并延伸至平板玻璃生产。当前玻璃依然是公司收入最主要来源。2018  年上半年，公司玻璃业务收入36.33  亿元，同增13.49%，收入占比66.40%；毛利润10.75  亿元，同增7.59%，利润占比78.39%。尽管2018年玻璃价格持续阴跌，但依然处于历史相对高位，公司也暂时未有冷修产能，玻璃业务有望为公司带来稳定且规模较大的盈利。
        电显业务成长迅速，成长能力有望保持：公司通过镀膜技术，从玻璃产业延伸至电子玻璃行业。目前公司已经完成河北廊坊、湖北宜昌，广东清远等地电子玻璃生产基地建设。电子玻璃。电子玻璃行业随着智能手机普及有较高的成长性，随着公司介入该行业，目前又开启了进口替代的过程。公司电子玻业务增长迅速，2018  年上半年收入4.33亿元，同增19.16%，毛利润1.42  亿元，同增11.99%，已成为公司业务的重要组成部分。
        光伏业务趋于成熟，增速有望重启：公司率先从工程玻璃行业抢滩光伏玻璃，目前已经在广东东莞、湖北宜昌、江苏吴江等地建设生产基地。产品从硅粉、硅片、压延玻璃、太阳能电池、光伏电站全产业链覆盖。当前随着光伏新政冲击渐远，新增光伏电池装机量减少，政策力度有一定放缓预期，我们认为公司光伏电池业务增速有望重启。
        估值
        预计2018-2020  年，公司营收分别为117.48、130.91、141.65  亿元；归母净利润分别为7.83、9.08、10.19  亿元；EPS  为0.27、0.32、0.36  元。重新首次覆盖给予增持评级。
        评级面临的主要风险
        光伏政策趋严，平板玻璃价格下跌，汇率风险。