东兴证券-开润股份-300577-2019Q1业绩预告点评：持续高增长，出行用品国牌彰显魅力-190411

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        投资要点：
        事件：公司发布2019  年一季度业绩预告。公司2019Q1  预计实现营业总收入5.69  亿元-6.3  亿元，比上年同期增长40%-55%；预计归属于上市公司股东的净利润4,316.06  万元-4,661.34  万元，比上年同期增长25%-35%。收入、业绩继续维持高速增长。
        2C业务高速增长，2B  业务有所提速。公司自2017Q4  以来连续5  个季度收入增速在60%以上，我们预计2019Q1  收入增速也会在预告的上限附近。公司自2015  年推出自主品牌“90  分”以来，B2C  业务迅速实现从0-1，近两年内一直高速发展；2018  年B2C  业务收入增速102%，占主营业务收入比重达54%。公司传统B2B  业务稳定增长，2018  年亦有提速，全年增速35.38%。我们预计第一季度公司的2C  业务仍有接近100%增长，2B  业务增速在20%以上。
        费用投放力度加大，业绩增长低于收入增速。毛利率端，公司作为小米生态链公司，产品定位为高性价比，毛利较为稳定短期难有上行。公司近5个季度毛利率稳定在25%-27%，预计一季度的毛利率在25%。费用端，公司近来营销动作频频，预计将会短期内抬升销售费用率。公司在一季度参加2019  秋冬上海时装周，90  分个性的透明箱&金属旅行箱取得高度关注和不错。我们认为公司的自主品牌仍在成长期，公司将扩大市场份额的作为首要目标，符合长远发展之计。因此建议不要看重短期盈利能力的小幅波动。
        高性价比&极致单品，出行用品国牌继续前行。我国户外、旅游较为景气，出行用品正处在良好的发展期；同时，90  后年轻人对国牌的好感度更高。开润股份目前的箱包业务占比约85%，鞋服占比约15%。公司对标新秀丽，新秀丽的三大品牌新秀丽、American  Tourister、TUMI  分别占50%、20%、20%；但是90  分产品比新秀丽产品价位更低，性价比更高。公司推出的指纹解锁旅行箱、智能跟随旅行箱、轻质凯夫拉旅行箱每一个都是爆款。我们认为90  分凭借极致爆款和“黑科技”赢得年轻人的喜爱。在营销方式上较价位更高的新秀丽及RIMOWA  更胜一筹，我们认为凭借极致单品和贴近年轻人的消费方式，公司的90  分品牌会持续高速发展。2B  业务方面，也会得益于2C  业务的发展，争取到更多品牌客户的合作，两端业务相得益彰。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为29.49  亿元、42.22  亿、55.94  亿元；归母净利润分别为2.5  亿元、3.32亿元和4.28  亿元；EPS  分别为1.15  元、1.53  元和1.97  元，对应PE  分别为30.94、23.31X  和18.08X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、居民消费不及预计；2、原材料价格大幅波动。