东兴证券-陕西煤业-601225-2018年报点评：业绩稳步释放，期待后续资本运作-190411

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入572.2  亿元，同比增长12.4%，实现归属母公司股东的净利润109.9  亿元，同比增长5.2%。
        业绩稳步释放，基本符合预期。公司2018  年业绩稳步增长，扣非后归母净利110.7  亿元，同比增长6.2%，基本符合预期。分季度看，Q1~Q4  分别实现归母净利28.4  亿元/31  亿元/29.2  亿元/21.3  亿元，同比增长6.3%/10.8%/12.5%/-10.6%，Q4  同比转负主因管理费用（设备维修、无形资产摊销）及营业外支出（固定资产报废）同比大增。
        分红略低，但可理解。公司2018  年拟每10  股派现金股利3.3  元，合计向股东分派现金股利32  亿元，占归母净利的29.1%，略低于17  年40%水平。主因公司18  年度回购股份支出12.8  亿元，占归母净利的11.6%，分红+回购合计金额44.8  亿元，占归母净利的40.8%。
        成本上升致煤炭盈利能力稍有下滑。公司2018  年实现煤炭产量10809  万吨，同比增长7.05%；实现自产煤销量10535  万吨，同比增长8.2%，贸易煤销量3757  万吨，同比增长44.5%。综合售价373  元/吨，同比微涨0.9%。但受陕西省恢复计提环保基金及生产工程增加影响，公司2018  年自产煤单位成本130.1  元/吨，同比增长9.3%。导致煤炭板块毛利率较去年下降6.8  个百分点至49.4%。
        产量陆续释放。2019  年2  月公司所属的小保当一号矿1500  万吨/年、二号矿1300  万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通，充分保障了后续优质产能的稳步释放。我们预计2019~2021  年产量增速分别为13.8%/8.1%/2.3%。
        回购股份用于可转债，未来或用于收购集团公司资产。公司发布公告决定本次回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。上述举措在不增加股本、不稀释每股收益的前提下可降低公司融资成本，筹集资金。结合公司账面现金情况，我们认为后期公司或通过现金+可转债+贷款方式收购集团公司的优质煤矿资产，如小庄（600  万吨/年）、曹家滩（1500  万吨/年）、孟村（600  万吨/年）以及尔林兔相关资源。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为601.5  亿元、622.3  亿、643.1  亿元；归母净利润分别为115.5  亿元、118.6  亿元和128.3  亿元；EPS  分别为1.16  元、1.19  元和1.28  元，对应PE  分别为8X、8X  和7X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：煤价大幅下跌，在建工程投产进度不及预期。