华创证券-汇川技术-300124-2019年一季度业绩预告点评：工控业务开始复苏,新能源乘用车业务料将大幅增长-190410

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        事项：
        公司预计一季度营收增长5～15%，归母净利润下滑20～40%，基本符合市场预期。公司发布公告，预计2019  年一季度营收10.24～11.22  亿元，增长5%～15%符合市场预期。归母净利润1.18  亿～1.57  亿元，同比下降20%至40%略低于预期，一是由于收入结构变化和竞争加剧，综合毛利率虽然环比基本持平，但同比有所降低；二是软件退税金额减少；三是公司人员增加以及实施第四次股权激励导致费用增加；四是由于汇率波动，公司的海外并购基金投资损失增加。汇川技术一季度占全年的收入和利润比例一直较低，因此软件退税、股权激励、汇率波动等影响对于单季度利润影响较大，而且软件退税及汇率波动等的负面影响预计不会长期持续，预计二季度起公司利润同比增速将显著改善。
        评论：
        工控业务开始复苏，预计今年将逐季好转。我国工控行业从去年下半年起需求下降，根据工控网统计，去年四季度行业同比增速为0，汇川技术的通用自动化业务去年下半年增速亦有下降，但仍远高于行业增长。今年初以来公司订单增长承压，但3  月起有所好转，一季度通用自动化业务预计同比略有增长。今年3  月制造业PMI  达50.5  超预期，工控行业开始企稳，我们预计公司工控业务将逐季改善，全年有望实现20-30%增长。
        新能源客车业务受益于抢装快速增长，乘用车业务今年将大幅放量。今年由于受抢装影响，一季度新能源客车产销量大幅增长，公司新能源客车业务也受益于下游宇通的客户放量而又较好增长。公司新能源乘用车业务经过多年培育，预计今年在小鹏、威马、东风等多家车企将大规模放量，预计今年将实现出货10  万套以上，收入6  亿以上。新客户拓展上，公司在吉利、广汽等进展顺利，并通过大众的体系认证，积极推进海外和国内主流乘用车企的突破，预计未来几年在新能源乘用车领域都将实现高速增长。
        电梯业务增长稳健，收购贝思特将有显著协同效应。公司电梯一体化业务一季度保持了稳定增长，在外资客户份额不断提升。公司公告拟收购贝思特100%股权，贝思特2018  年营收24.24  亿，归母净利润达2.35  亿。汇川原电梯业务以控制类产品电梯一体机为主，贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主，双方结合将提升公司在电梯领域“大配套”能力。此外，汇川的电梯业务主要来自国内电梯客户，海外业务也集中于印度及东南亚等地区，贝思特业务则主要来自跨国公司和欧洲等海外市场，双方在客户资源、区域布局上也将形成较好的优势互补。我们预计汇川的电梯业务今年有望实现10%增长，收购贝思特并表后还将有显著业绩增厚。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020  年归母净利润14.35、18.54  亿，EPS  为0.86、1.12  元。参考同行业估值水平，维持目标价33  元，对应2019  年38  倍PE，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资增速超预期下降，新能源汽车销量低于预期。