安信证券-佩蒂股份-300673-销量高增长，国内业务有望稳步开展-190410

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        事件  1：4  月  9  日，公司公布  2018  年年报：2018  年实现营业收入  8.69亿元，同比增长  37.55%；归母净利润  1.4  亿元，同比增长  31.42%，对应  EPS  为  1.16  元/股。拟向全体股东每  10  股派发现金红利  5.00  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  2  股。
        事件  2：4月  9  日，公司公布2019Q1  业绩预告：预计归母净利润  500-800万元，同比下降  73.3%~83.31%。
        事件  3：4  月  9  日，公司公布  2019  年非公开发行  A  股股票预案：拟向不超过  5  名特定对象发行不超过  2000  万股募集不超过  5.45  亿元资金，主要用于新西兰  4  万吨高品质宠物干粮项目、柬埔寨年产  9200  吨宠物休闲食品新建项目、城市宠物综合服务中心建设项目及补充流动资金。
        我们的分析和判断：
        1.  销量高速增长，肉质零食收入显著改善。报告期内，公司募投项目陆续投产，新产能释放满足下游订单需求，从年报数据来看，报告期内销量累计  1.99  万吨，同比增长约  33%。
        分产品来看，咬胶产品毛利率下滑，肉制品零食收入高增长、毛利率同比显著改善：  
        1）畜皮咬胶：收入  2.59  亿元，同比下滑  14.5%，毛利率  34.14%，同比下降  1.25pct；
        2）植物咬胶：收入  4.02  亿元，同比增长  35.9%，毛利率  39.22%，同比下降  1.58pct；
        3）肉质零食：收入  1.85  亿元，同比增长  9.8  倍，毛利率  25.82%，同比上升  5.22pct。
        一季度业绩预计受费用影响同比下滑。2018  年一季度公司收到补贴约700  万元，2018  年股权激励费用约有  2000  万元于  2019  年摊销，假设四季度平均摊销，对一季度业绩影响约  500  万元；补贴及摊销影响利润约  1200  万元；同时公司开拓国内市场带来的营销费用等增长，进一步影响公司业绩。
        我们认为公司开拓维护国外客户能力强、持续优化产品结构能够保证2019  年收入持续稳步增长。  
        2.国内逐渐铺开，主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作，国内渠道逐渐铺开。根据我们调研，公司新西兰工厂主要规划生产主粮：建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备，最终返销回国。同时公司收购新西兰  BOP  公司有望发挥原材料采购、销售渠道共享、管理经验互补等优势，进一步推动公司国内业务顺利开展。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工，国内主粮业务将稳步开展，逐渐成为公司业绩增长的驱动力。
        3.  股权激励计划绑定核心员工。公司  2018  年公布股权激励计划，向董秘、副总经管理、财务总监等核心高管及对公司未来有较大影响的中层管理人员等以  21.65  元/股价格授予  196  万股限制性股票，业绩考核目标以  2017  年为基数，2018-2020  年扣除股份支付费用后的净利润增速不低于  30%、50%、70%。公司通过股权激励计划使得公司业绩主要贡献者与公司利益保持一致，有望推动公司业务稳步开展、业绩稳定增长！
        投资建议：我们预计公司  2019-2021  年实现归属于母公司净利润  1.61亿元、2.196  亿元、2.9  亿元；对应  2019-2020  年  EPS  分别为  1.32  元、1.8元、2.38  元，我们给予“增持-A”评级，6  个月目标价  52  元。
        风险提示：原材料价格波动风险，下游核心客户采购量下滑，产能扩张不达预期，汇率波动风险。