华创证券-融创中国-1918.HK-2019年3月销售数据点评：销售改善、目标5500亿，拿地逆势扩张、排名第一-190407

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        事件：
        4  月7  日，融创中国公布公司3  月销售数据，2019  年3  月公司实现合同销售金额376.4  亿元，同比增长22.1%；实现合同销售面积261.7  万平方米，同比增长42.9%。合同销售均价14,380  元/平米，同比下降14.6%。1-3  月，公司累计实现签约金额798.7  亿元，同比增长10.7%；实现累计签约面积542.5  万平方米，同比增长23.9%。
        点评：
        3  月销售376  亿、同比+22%，19  年可售7,800  亿、计划销售达5,500  亿3  月公司实现合同销售金额376.4  亿元，环比+106.0%、同比+22.1%；实现合同销售面积261.7  万平方米，环比+115.2%、同比+42.9%，销量增速较2  月明显改善；销售均价14,380  元/平米，环比-4.3%、同比-14.6%。1-3  月，公司累计实现签约金额798.7  亿元，同比+10.7%，较前值+8.5pct，累计销售金额克尔瑞排名位居行业第五，排名较上月提升1  位，考虑到公司推盘和销售高峰期集中在下半年，后续销售排名有望进一步提升；累计实现签约面积542.5  万平米，同比+23.9%，较前值+13.7pct；累计销售均价14,380  元/平米，同比-14.6%。公司19  年预计可售货值约7,800  亿元，并计划销售5,500  亿元，对应同比+19.4%，考虑到公司项目布局主要位于供需紧张的一二线城市及环一线热点城市，预计实现难度不大。
        18  年拿地谨慎，但18Q4  开始逆势扩张，未售土储达2.5  万亿、布局优异18  年新增土储4,820  万方，同比-28.7%；新增权益土储2,631  万方，同比-49.9%；平均土地成本约3,723  元/平米，占比18  年销售均价仅24.5%；不过公司自18年Q4  开始积极拿地、逆势扩张，根据克而瑞数据，公司19Q1  拿地货值高达1,429  亿元，排名第一。截至目前，总土储约2.56  亿方，对应总货值约3.55  万亿元；其中，一线、二线、强三线城市货值分别占比11%、74%、15%。剔除旧改等协议状态土地，并按18  年销售均价15,210  元/平米、预收账款1,994  亿及1-2  月销售面积281  万方估算，未售建面约1.67  亿平，对应货值2.54  万亿。考虑到土储充裕、成本低、并聚焦于一二线城市，可充分保障公司未来几年的稳健发展和利润率。
        投资建议：销售改善、目标5,500  亿，拿地逆势扩张、排名第一，维持“强推”融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17  年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21  年每股收益预测5.69、7.38、9.57  元，目前对应19  年PE  仅6.0  倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00  港元，重申“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。