招银国际-保险行业：凡是过往，皆为序章-190411

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        过去是未来增长的序章。保险公司去年经历了一段艰难时期，新业务增长率跌至近年低位，资本市场波动以及各种不明朗因素的涌现，亦导致投资表现下滑。然而，凡是过往，皆为序章。展望未来，我们仍然看好中国保险业的增长，尤其是寿险公司。我们也欣喜地看到，主要寿险公司逐步制定新战略以适应市场挑战，积极推进业务转型和市场化改革，以迎接挑战。经过2018  年的艰难时期，我们相信中国保险公司已整装待发，将以更好的姿态迎接未来的机遇。
        寿险：最坏的时期已过去。在行业层面，保费收入增长加快，在经历宏观和行业挑战后持续复苏。上市寿险公司在2018  年市场份额止跌回升，并在2018下半年录得新业务价值增长反弹。我们对2019  年发展前景仍然保持乐观，主要考虑到：1）保障型产品需求强劲；2）上市保险公司业务结构持续改善；3）公司首年期交保费降幅收窄，新业务价值率扩张，2019  年新业务价值增长前景可观。
        对产险前景保持谨慎。尽管非车险业务增长强劲且整体赔付率有所改善，但车险的保费增长受到新车销售放缓的影响或仍然疲弱，车险费率竞争可能继续为产险公司带来费用率的压力。
        投资表现转趋乐观。虽然资本市场波动为保险公司带来股票投资亏损，但我们认为今年将出现更多利好因素。股票市场情绪修复，固定资产配置方面，我们预测未来债券收益率意外下降的可能性有限。
        维持优于大市评级。保险公司股价从年初至今上涨24.7％，跑赢恒生指数8个百分点。我们仍然偏好这个行业，特别是寿险公司。行业首选为中国太保（2601  HK）。投资亮点包括：1）新业务价值增长复苏及其寿险业务的内含价值回报率高于同业平均水平；2）产险承保质量进一步提升；3）资产管理能力得到市场认可，第三方管理资产规模快速增长；4）上市保险同业中派息率最高。中国太保目前股价对应0.68  倍2019  财年预测集团内含价值，接近同业平均的0.62  倍。考虑到其优于同业平均水平的保险业务质量和稳健踏实的经营作风，我们认为公司的估值有较大提升空间。