安信证券-创维数字-000810-提升运营效率，Q1业绩超预期-190407

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        ■事件：创维数字公布2019  年一季度业绩预告。根据公告，2019Q1  公司预计实现业绩1.0  亿元~1.3  亿元，YoY+51.6%~97.0%，超出此前市场预期。我们认为，创维数字是机顶盒龙头，将受益于近期推出的产业发展计划。近年来，公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变，未来发展值得期待。
        ■运营效率提升，Q1  盈利能力改善：创维2019Q1  业绩超预期，我们分析，主要原因为：1）产业链整合显效，运营效率上升。2）收入端保持增长。3）原材料DDR  价格处于低位，机顶盒业务毛利率同比提升。我们认为，存储芯片等原材料价格处在下行通道，随着公司超高清机顶盒出货量增加，产品结构优化，创维业绩的高增长具有可持续性。
        ■受益产业政策，预计超高清机顶盒放量：近期，国家相关部门推出《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022  年）》。根据规划，到2022  年，全国超高清用户数将达到2  亿户。根据格兰研究数据，截至2018  年底，国内有线超高清电视用户总量仅为1325  万户。超高清用户数的增加，将产生大量的4K、8K  机顶盒订单。我们认为，创维作为机顶盒行业的龙头企业，将是业内最大的受益者。根据格兰研究数据，2018  年，国内4K  机顶盒保有量与出货量市场中，创维份额均位列第一。
        ■网络接入业务添新增长点：近年来，广电在全国积极推动光纤入户。根据公告，目前，广电在全国的光纤入户比例不足20%，发展空间大。作为与广电深度合作的终端设备提供商，我们分析，创维的领先优势将进一步扩大。与此同时，传统的电信运营商也开始采购创维的网络接入设备。我们认为，创维是网络接入设备的专业供应商，技术与规模化优势明显，预计该业务将保持高增长。根据公告，2018  年，网络接入设备实现收入4.6  亿元，YoY+162.2%。
        ■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，受益政策利好与成本下行，我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K  订单红利将从2019Q4~2020Q1  开始，公司2019  年~2020  年的EPS  分别为0.43/0.59  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为16.52  元，对应2020  年28  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期