华创证券-超图软件-300036-2018年报及2019年一季报预告点评：机构改革带来长期利好，把握机遇迈向全新起点-190411

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        事项：
        公司发布2018年报及2019年一季报预告，18年实现营业收入15.18亿元，同比增长21.45%；归母净利润1.68亿元，同比下滑14.60%；扣非归母净利润1.38亿元，同比下滑24.63%。预计2019Q1实现归母净利润702万-830万元，同比下降35%-45%。
        评论：
        机构改革影响短期业绩，后续有望逐渐回升。18年公司净利润同比下滑，一方面由于人员机构的变动调整导致部分订单招标推迟以及影响项目进度与回款；另一方面公司对子公司超图信息进行了组织结构变革，并加大了对国际市场的投入，导致成本费用增加。当前市、县一级的政府单位三定方案（职能配置、内设机构和人员编制）在陆续落地当中，我们认为二季度之后订单的签订及回款有望逐渐恢复，推动业绩增速回升。
        机构改革带来长期利好，公司调整架构迎接全新机遇。自然资源部的成立，结束了强  GIS  业务分散在多个部委的格局，未来在项目的推进力度及速度上料将超过以往，公司的解决方案业务集中在国土、规划和测绘等强GIS的业务领域，成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，公司迎来重要发展机遇。为适应国务院机构改革，公司对应用软件业务及相应子公司进行了组织架构变革，将原有的以行业划分的事业部制重新整合为产品与交付和销售服务两大体系。新的销售服务体系扩大了市场的覆盖面，提高了对市场需求的反应速度，有望进一步增强公司区域竞争力、扩大市场份额。
        应用业务多点开花，为公司成长提供充足动力。1）提速增效已成为不动产登记新阶段业务重点，公司继续落实不动产登记相关的数据整合建库工作，同时积极探索新的业务模式，推进不动产登记机构与银行、法院的接口建设。2）国土三调如火如荼，公司商机储备充分，子公司南京国图在三调市场中占领先地位。3）此外，在政策的有力推动下，公司时空信息云平台与国土空间规划业务也迎来重要机遇期，有望保持强劲增长。
        投资建议：考虑机构改革的影响，我们下调2019-2020年公司归母净利润预测至2.75亿、3.66亿元（原预测为3.65亿、4.63亿元），同时预测2021年归母净利润为5.16亿元，对应PE分别为31倍、23倍、17倍，参考行业可比公司估值，综合给予公司19年38倍PE，对应目标价为23.22元，维持“强推”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；机构改革落地不及预期风险。