华创证券-当升科技-300073-2019年一季度业绩预告点评：正极材料出货持续高增长，高镍三元占比不断提升-190411

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        事项：
        公司预计一季度归母净利润增长27.95%～40.75%，基本符合市场预期。公司发布业绩预告，预计2019年一季度归母净利润5000万～5500万元，同比增长27.95%～40.75%，主要是锂电正极材料销量同比大幅增长。公司预计2019年一季度非经常性损益对净利润的影响金额为300万元-350万元，而去年同期非经常性损益为325万元，测算今年一季度扣非后归母净利润同比增长约为30%～45%。
        评论：
        正极材料出货高速增长，上半年抢装行情火爆。今年一季度动力电池出货高增长，公司正极材料供不应求，现有产能1.6万吨/年供应紧张。我们预计公司一季度正极材料出货约4000吨，而去年同期出货不足3000吨，同比大幅增长。3月底新能源汽车新的补贴政策落地，今年6月25日之前过渡期内，符合2019年技术标准的车型给予2018年的0.6倍进行补贴，而目前主流在售或公告车型可以达标，我们预计过渡期将延续抢装行情，二季度动力电池及正极材料需求旺盛。公司在手订单饱满，我们预计二季度考虑外协产能的补充公司出货量有望达到6000吨以上。公司的江苏三期工程预计今年二季度将开始投产，预计下半年公司正极材料出货将持续高增长。
        动力电池能量密度持续提升，高镍三元出货增加将改善盈利能力。今年一季度由于海外Mb钴价下跌，公司正极材料单吨净利环比有所下降，不过公司毛利率仍维持稳定。随着4月初钴价企稳，预计公司正极材料盈利水平将实现稳中有升。而随着新能源汽车电池能量密度持续提升，高镍三元占比提升趋势将愈发明显。在工信部最新公示的2019年第3批推广目录内，42款纯电动乘用车中，来自比亚迪、上汽、广汽、长安等车企的16款车型能量密度达到160wh/kg以上，我们预计今年新能源汽车电池能量密度将稳步增加。公司的高镍三元产能建设稳步推进，高镍正极材料出货也已达到每月200吨以上，预计随着公司高镍产品占比不断增加，将进一步提升公司正极材料盈利能力。
        中鼎高科由于收入确认原因一季度利润有所降低，预计全年将实现较好增长。中鼎高科近两年不断加大研发投入，进一步提升模切设备的运行精度和扩展性，同时积极拓展国际市场。一季度预计实现净利润约600万元，同比去年约900万元有所下降，主要是由于收入确认原因。目前中鼎高科在手订单充足，我们预计其营收及利润将逐季增加，全年预计仍将实现较好增长。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2020年归属母公司股东净利润为4.13、5.08亿，同比增长31%、23%，EPS为0.94元、1.16元，考虑到公司的行业领先地位，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，给予目标价33元，维持“推荐”评级。
        风险提示：新能源汽车产量增速不及预期，产能建设进度低于预期。