国盛证券-保隆科技-603197-传统现金牛业务增长稳健，ADAS布局前景可期-190412

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        公司发布2018年年报，符合预期。公司2018年度实现营业收入23亿元（+10.77%），实现归属净利润1.55亿元（-10.93%），拟每10股派发2.5元现金红利。公司2018年毛利率为32.9%，下滑2.4个百分点；销售净利率为8.8%，下滑2.0个百分点；加权ROE为12.04%，下滑5.14个百分点。考虑到三季报业绩同比下滑15%，同时Q4单季度在连续两个季度-25%左右下滑后，实现+9%的增长，我们认为全年业绩符合预期。
        传统业务稳定增长，TPMS毛利承压。公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长，分别实现5.9亿元（+7.5%）和8.2亿元（+8.1%）。TPMS由于主要配套SUV车型，18年受到行业因素影响导致增速下降至11.5%。从毛利率来看：气门嘴下滑1.8pct，主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct下滑；排气管件基本保持不变；TPMS由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑，使得公司产品毛利率下滑4pct。
        期间费用率受一次性影响略有升高。公司受中美贸易战和物流成本上升影响，新增通关费和运费1900万元，使得销售费用率提高1个pct；新增中介费1200万元使得管理费用率提高0.5个pct。不考虑一次性支出，公司2018年业绩将实现5  %左右增长。
        考虑内生+外延2019年业绩将迎快速增长。公司作为全球气门嘴和排气管件龙头，2019年有望继续保持稳定增长，毛利率大概率维持现有水平。tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑，但考虑到2020年强制安装tpms，2019年行业渗透率将大幅增长，tpms板块利润有望增长。公司2019年合并Dill  40%股权，并表PEX和保隆霍夫（55%股权），同时考虑一次性费用完结，公司业绩将迎快速增长。
        ADAS布局将迎收获期。公司正在持续开拓ADAS业务，  2019年将开始批量制造车载摄像头，同时加快77G毫米波雷达的研发进度。其他新兴业务进展顺利：大力拓展国六标准相关的压力传感器业务；增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。
        盈利预测与投资建议。预测公司  2019-2021  年实现归属利润  2.5/3.0/3.6  亿元，对应  PE  18.7/15.5/13.2x，维持“增持”评级。  
        风险提示：传感器产品客户开拓或不及预期；上游材料成本或大幅增加