国金证券-吉祥航空-603885-Q4座收提升明显，等待宽体机运营洲际航线-190411

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        业  绩  简  评
        公司  2018  年营收  143.7  亿，同增  15.8%，归母净利润  12.3  亿，同降  7.0%，扣非归母净利润  9.4  亿元，同降  19.1%；Q4  单季营收  32.5  亿，同增  19.1%，归母净利润-2.0  亿，去年同期  0.8  亿。
        经  营  分  析
        国际线  Q4  运力恢复性增长，淡季收益水平增速提升：2018Q4  主基地上海两场时刻依然紧张，公司国内线  ASK同增  9.9%（Q3  同增  11.6%），不过在泰国沉船事件大幅削减国际线运力后，公司开始重新投入国际线运力，Q4  国际线ASK  同增  3.5%（Q3  同降  26.1%），Q4  公司整体  ASK  同增  9.2%（Q3  同增5.9%）。国际线需求恢复还需时间，Q4  国际线  RPK  同比仍下滑  0.8%，客座率同降  3.5pct，国内线表现稍好，RPK  同增  9.3%，客座率同降  0.4pct，整体RPK同增  9.2%，客座率同降  0.8pct。Q4  收益水平提升明显，或由于国际线票价趋稳，并且国内线再次提高全票价。我们测算  Q4  单位座公里收益同增  9.1%，高于  Q1-Q3  的  3.6%，未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日，并且  B737max  停飞事件持续影响行业供给，公司票价提升将延续。
        等待  B787  运营洲际航线：公司  Q4  引进宽体机  B787，客座率达到  89.1%，高于  A320  系列飞机  85.0%，并且客公里收益  0.6  元，同样高于  A320  的  0.5元。但是  B787  目前日利用率仅  8.7  小时，执行效率较低，运营成本较高，导致公司  2018  年单位扣油成本提高  8%，Q4  扣非净利润-2.7  亿，去年同期  0.8亿。期望  B787  执行洲际长航线后，公司收益水平和运营效率能进一步提升，充分发挥宽体机和上海两场时刻优势。
        与东航互相参与定增+继续引入宽体机，为未来蓄力：吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航  13.4  亿  A  股  和  5.3  亿港股定增，同时公司将定增引入东航产投，结成战略合作关系，有望改善上海市场运营环境，获得更稳定的收益  。另外，公司将继续引进  B787，达到  10  架规模，成为公司业绩新增长点。整体来看，目前公司资产质量良好，资产负债率稳定，未来进行航线扩张时，需兼顾航线衔接效率，提高飞机利用率，降低运营成本。
        投  资  建  议
        充分利用上海两场优质时刻资源+宽体机的引进+九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司  2019-2021  年的  EPS  为  0.91  /1.22/1.39  元，对应  PE分别为  17  倍/13  倍/11  倍，给  予“买入”评级。
        风  险  提  示
        油价上涨超预期，宽体机运营不及预期，安全事故突发。