平安证券-海辰药业-300584-一季度业绩符合预期，研发投入高增长-190412

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        投资要点
        事项：
        公司发布2019年一季度报告，实现收入2.11亿元，同比增长28.73%；实现归母净利润2227万元，同比增长31.10%；实现扣非后归母净利润2113万元，同比增长31.26%；EPS为0.19元。公司业绩符合预期。
        平安观点：
        两票制影响消除后仍保持高增长，镇江瑞德投产增加新利润点：2019Q1公司实现收入  2.11  亿元，同比增  28.73%，在两票制口径可比后仍保持了快速增长态势。实现归母净利润  2227  万元，同比增长  31.10%，符合之前预期。2019Q1  公司毛利率  81.61%，较  2018Q1  下降  4.39  个  pp，我们认为主要是公司增加了原料药和中间体销售，而这部分毛利率较低。Q1  原料药子公司实现收入  1476  万元，增加了新的利润增长点。2019Q1  公司三费率  67.89%，较  2018Q1  下降  2.75  个  pp，其中销售费用率下降明显，由  2018Q1  的  64.71%下降到  2019Q1  的  58.04%，主要由于原料药销售费用较低。
        核心品种持续放量，兰索拉唑暂受供应厂商检修影响：2019Q1  公司核心品种托拉塞米销售额  8851  万元，同比增长  38.83%，销量  684.48  万支（折合成  10mg），同比增长  34.51%，环比增长  10.68%。2018  年公司样本医院占比  52.61%，仍有较大提升空间，预计  2019  年托拉塞米销售量有望接近  3000  万支；其他品种中，头孢替安销售额  3175  万元，同比增长  15.07%，销量  200.38  万支（折合成  0.5g），同比增长  0.82%。替加环素销售额  946  万元，同比增长  26.93%，销量  2.56  万支，同比增长  43.05%。头孢西酮销售额  748  万元，同比增长  156.79%，销量  9.51万支，同比增长  203.64%。兰索拉唑受配套注射用水供应商检修影响，销售有所下降，销售额  1228  万元，同比下降  27.01%，销量  52.86  万支，同比下降  24.44%。
        公司研发费用高增长，后续高端仿制药落地可期：2019Q1  公司研发费用  1188  万元，同比增长240.34%，研发投入持续加大。在研品种中，兰地洛尔、长春西汀有望  2019  年获批。氨氯地平的一致性评价补充申请以及替格瑞洛新  4  类上市申请在审评当中。利伐沙班提交注册申请。达比加群酯、阿哌沙班预计  2019  年上半年完成药学评价，开展  BE。其他如替诺福韦、利格列汀、托法替布、托伐普坦等在顺利推进当中。未来公司有望保持每年  2-3  个高端仿制药落地的节奏。
        盈利预测与投资评级：公司核心品种持续快速放量，有望受益于新一轮医保调整，高端仿制药预计接连落地，原料药增加新的利润增长点。NMS  启动  A  轮融资，研发管线丰富。我们维持公司2019-2021  年  EPS  分别为  0.94  元、1.19  元和  1.48  元的预测，当前股价对应  2019  年  PE  为  32.7倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）带量采购范围扩大超预期：带量采购首次中标品种在陆续落地，2019  年大概率将开展第二次试点，加入第二次带量采购的品种和试点范围大幅扩大，涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前  NMS  已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与  NMS  之间的整合与合作。